泸州老窖:关注销售弹性和国企改革

事件:日前,我们参加了公司股东大会,与公司管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

换届顺利完毕,销售弹性可期。新一届董事会确立,刘淼和林峰先生分别任董事长和总经理,两位均为老窖内部逐步成长起来的骨干,且主抓销售工作,未来在整个销售体系协同性及产品价格体系的理顺方面值得预期。

渠道库存化清理完善,各项业务平稳发展。经过前期回收渠道库存,目前库存较为理想,1573大概一个月左右的库存,同时动销良好,预计15年高端酒贡献收入50%左右;成立专门团队负责特曲酒,规划协调全国市场;窖龄酒:30、60年销售良好,目标人群具有较强的购买力和新产品接受能力。同时,积极布局电商领域,着重于互联网+,14年与酒仙网合作的“三人炫”销售良好,15年有望推出相关新品,今年电商收入有望突破4亿元。5亿元存款损失事件,已计提2亿元坏账准备,同时已经取得回款1亿元。我们看好下半年业绩弹性:1、下半年为白酒销售旺季,经销商补库存带动量价齐升值得期待;2、去年三四季度业绩低点,低基数促使下半年高弹性。

华西证券IPO提升市值。华西证券已公开申报材料,按照公开信息,14年收入29亿元,净利润11亿元。考虑新股的情况下,按照券商行业目前估值,预计上市后总市值在600亿元左右,摊薄后公司享有60亿元左右的市值,增效明显。

国企改革和股权激励值得预期。四川省国有企业改革逐步推进,部分企业已经实施,同属白酒的五粮液预期明显,公司国企改革也在逐步推进,不排除管理层持股计划。同时,集团层面资产较大,远高于股份公司的收入和利润,未来集团通过证券化实现资产上市值得预期。

盈利预测和投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元、0.87元、1.02元,对应动态PE分别为33倍、28倍、24倍,我们看好公司的长期发展和下半年的业绩弹性,上调至“增持”评级。

风险提示:市场大幅下跌风险;高端酒销售未达预期风险。