安利股份:落实员工持股,强化竞争优势

加大营销力度,业绩持续提升,“买入”评级

公司将2015年定为“营销年”,加大市场营销力度,提升传统鞋革、沙发革的市场占有率,加快球革、电子产品用革等新兴领域的市场开拓进度,公司涉足体育用革领域,与耐克合作正在全面展开,我们看好公司在球革领域的扩张。

公司已经实施员工持股计划,表明管理层对于公司发展前景非常有信心,我们预计公司未来3年净利润年均增速都保持在40%以上,15-17年的每股收益为0.40/0.55/0.74元,考虑到公司已经实施了员工持股计划,同时大力开拓新兴领域,2015年给予45倍的PE,合理估值为18元,维持“买入”评级。

落实员工持股计划,提升公司价值

2015年7月3日,公司完成了员工持股计划,按照12.9元/股的平均价格,在二级市场合计购买股票453.43万股,占公司股本的比重为2.09%,公司第1期员工持股计划所购买的股票的锁定期为自7月3日起的12个月。核心员工自筹资金650万,大股东通过借款和股权质押的方式提供资金5200万,共计撬动5850万的资金,因此公司员工持股计划的资金杠杆比例非常高,也体现了管理层公司对未来的发展非常有信心,认为市场明显低估了公司的价值。

技术优势明显,盈利能力稳定

公司主要生产生态性功能性合成革,产品定位于高端市场,其中生态革功能性合成革的占比高达90%以上,主要客户为宜家、达芙妮、三星电子、阿迪达斯、耐克等国内外知名企业。公司在鞋革、沙发革市场建立了非常高的品牌知名度,正在逐步开拓电子产品用革、体育用革等新市场。公司在技术专利数量、专利质量等方面都具有非常强的竞争优势,公司每年技术研发的投入比重持续提升,2014年公司的研发强度高达5.44%。从市场集中度来看,2014年我们预计全国PU合成革的销量大约为21-22亿米左右,2014年公司在PU合成革行业的市场占有率大约为3%左右,而且合成革的毛利率始终保持在23%左右。

公司虽然是合成革行业的龙头企业,但是目前PU合成革的市场集中度仍然非常低,未来公司提升的空间非常大。

催化剂:公布新的合作伙伴

风险提示:市场开拓进度低于预期