乾景园林:园林业务齐发展,区域拓展加速

核心观点:

公司以地产与市政园林绿化工程为主营业务,产业链完整,位列全国城市园林绿化企业50强。公司拥有苗木培育、工程施工、园林设计、绿化养护的一体化经营模式,主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。公司2014年收入/归母净利润为6.03/0.81亿元,2012-2014年营业收入、净利润CAGR 分别为14.47%、14.39%。公司控股股东为杨静,回全福和杨静为共同实际控制人,发行前合计持股比例为73.01%。

新型城镇化与消费升级助推园林产值规模,预计2010-2015年地产园林、市政园林CAGR 分别达14.45%、11.5%。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力,公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。目前园林行业企业已超过16,000家,行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业,市场集中度不断提升。公司竞争对手主要为棕榈园林、普邦园林东方园林、铁汉生态、岭南园林、光合园林、苏州园林等。

公司竞争优势:(1)品牌优势明显,工程业绩丰富:公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书;先后荣获全国百强绿化企业、全国园林绿化施工企业50强等荣誉。(2)区域布局完善:公司已在贵阳、长沙、通州、合肥、长春、连江、兰州、漳州、抚松、扬中设立分公司。(3)研发设计实力雄厚,产业链一体化:通过设立科技研发部、与科研机构、大专院校合作开展研发项目;已掌握一系列成熟应用技术,公司具备从景观设计到施工一体化服务能力。

公司未来成长驱动因素:(1)业务结构完整,产业链一体化拓展:公司立足地产园林,同时加强市政绿化和生态建设市场开拓。提升设计实力和一体化运营能力;加强相关技术创新和项目研发。(2)人才引进与储备体系完善:完善人才招聘、培训和内部晋升培养体系,分设技术岗与管理岗,建立合理人才梯队。

风险因素:客户集中度较高风险。

合理估值区间41.3-47.2元:我们预计公司2015-17年EPS 分别为1.18/1.37/1.67元。可比公司2015年平均PE 为42倍,我们认为可给予公司15年35-40倍PE,合理价值区间为41.3-47.2元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过22.19元。