中滔环保:收购完成时间推迟不影响公司基本面,因有盈利保证

中滔环保(1363.HK/港币10.22,买入)收购广州绿由已获得香港证券及期货事务监察委员会批准,公司已就此次收购发布通告。但是由于召开股东特别大会需要一些筹备时间,收购完成时间被推迟到了2015年8月15日。股东特别大会将在2015年7月21日召开。

推算收购总代价为10倍2015年预期市盈率,对公司有增值作用。收购的现金对价为6.3亿人民币(约等于7.96亿港币),外加净负债1.50亿港币,鉴于2015年保证利润是1亿人民币(不包括非经常性项目)且自2015年4月1日起合并计算利润,由此推算出收购对应10倍2015年市盈率。从广州绿由之前的财务状况来看,我们认为应该其有能力实现利润保证;2014年盈利下滑主要是因为在2013年底将污泥处理业务出售给了清远绿由。

如果向古耀坤配股,可能在短期内对股价形成压力。中滔环保在2015年1月份通过向GIC配股获得6.14亿港币净所得款,因此我们认为公司有能力运用内部资源完成收购。尽管如此,我们不排除公司在交易完成后2-3个月内向古耀坤(广州绿由的所有者,目前持有中滔环保6,000万股,相当于4.16%的股份)发行新股,从而使其与中滔环保股东的利益一致,情况类似于收购清远绿由之后进行的配股。

目标在未来3-5年将利用率从40%提高到100%。广州绿由拥有26万吨/年的危险废物处理能力,并且已获得广东省环境保护厅授予的22项危险废物处理许可证,为2,000多个客户提供服务。2014年处理厂产能利用率是40%,中滔环保管理层的目标是在3-5年内,充分利用客户资源,将利用率提高到100%。中滔环保已经从今年4月1日起接手广州绿由的日常运营工作。

维持对中滔环保的买入评级,目标价11.39港币。理由是公司年初至今业务发展势头稳固,下半年有望打入广东省以外的市场。我们认为,收购完成时间的推迟并不影响中滔环保的基本面,原因是:(1)有利润保证;(2)中滔环保已接手工厂日常运营工作;(3)交易已获得香港证券及期货事务监察委员会批准,虽然该推迟可能会使得公司短期股价走势偏弱。