江苏三友:健康体检第一股上市,看好体检龙头价值

事件。

公司公告于2015年6月30日收到证监会通知,其重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金事项获批,美年大健康借壳江苏三友上市。

评论。

A股健康体检第一股上市,投资标的稀缺:健康体检行业的龙头公司美年大健康借壳江苏三友上市,将成为A股首家也是唯一一个健康体检公司标的。

体检行业是朝阳行业,孕育千亿机会:根据我们预测,中国健康体检市场总规模有望达到4000亿,总市场将保持14%的年复合增速,其中专业体检市场有望保持25%+的复合增速。专业体检机构以其专业化、标准化、连锁化的市场定位和资源属性,市场份额有望逐步提升。

龙头公司将明显受益于行业集中度提升:在我们之前的行业深度报告《健康体检行业,孕育千亿机会》中提出,目前我国专业健康体检行业分散,影响专业体检机构发展的主要因素之一是资本因素。我们判断借助资本的力量,龙头公司将受益于行业整合带来的发展机遇,美年大健康借壳江苏三友上市成功,更有利于其利用资本平台进行行业并购整合。

行业龙头的整合已经开始:中国的健康体检市场前三大龙头公司美年大健康、爱康国宾、慈铭体检。当前美年大健康持有慈铭体检28%的股权,并预计于2015年年底前完成对慈铭体检100%的股权并购。由于美年大健康与慈铭体检市场定位、网络布点互补,我们认为强强联合将带来协同效应,两大龙头公司的联手将改变市场格局。当前美年大健康在60个城市拥有110家门店,爱康国宾在18个城市拥有70个门店,慈铭体检在12个城市拥有50多个门店,根据我们前期发的行业点评,前十大龙头企业之间的整合已经异常活跃。

未来体检内容升级将推动盈利能力提升:当前专业体检机构提供的服务内容以常规体检为主,辅之以疾病筛查服务和其他增值服务(门诊、牙科、中医等)。附加业务的价格弹性大、利润率高,将极大地提升企业的盈利空间。

最看好体检龙头占据大健康产业的入口价值:我们认为,在医药行业中,专业健康体检机构在产业链上的卡位最为特殊,它们占据了大健康产业的入口。未来可以纵向发展健康管理、慢病管理、甚至养老服务,横向可以提供门诊服务、为新产品(药械)提供研发和投放的平台、并拥有百万级/千万级人次的健康管理档案,大数据价值优势明显,有望从产业入口开始实现健康产业链的全扩张。入口价值体现具体可参照我们之前的行业点评报告《健康体检行业更新:行业整合与产业链扩张并举》,其中分析了爱康国宾、民众体检、瑞慈体检近期在产业链扩张方面的布局。

投资建议。

在对公司开店节奏的中性假设条件下,我们预计公司2015、2016、2017年按照增发摊薄后股本(9.55亿,不考虑非公开发行)测算EPS为0.26元、0.38元、0.50元,其中没有考虑后续慈铭体检股权的收购。如果公司门店扩张乐观,业绩有超预期可能,详细可见我们模型。看好公司在体检行业的深度整合与附加值提升的价值,首次给与公司“增持”评级,建议把握千亿市场的龙头投资机会。

风险提示:扩张整合风险;经营质量风险;审批风险;市场竞争风险;