交行：常规货币政策面临新挑战

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交银资管高级分析师陈鹄飞昨日在其最新报告中认为,经济非稳态使得常规货币政策面临新挑战。

陈鹄飞认为,经济可能仍正处于非稳态均衡。在当前着力推动新一轮高水平对外开放的新形势下,随着人民币纳入SDR议程的提速以及“一带一路”、资本市场互联互通的有序推进,我国与世界经济的融合程度也将进一步提升。依据美、日等的经验分析,2015年中国GDP同比增长7.0%、CPI同比增速1.6%的组合,可能并不是一个稳定的均衡状态。基于国内固定资产投资继续趋势性下滑,以及国际油价的渐进企稳,未来两年中国经济很可能进一步收敛到GDP同比下降至6.5%、CPI同比上升至2.0%左右的新一轮稳态均衡。

陈鹄飞还认为,降息降准的常规货币政策正面临新挑战。区别于欧美央行“零利率”背景下的大规模量化宽松(QE)、超常规注资购债行为,在最新一轮的降息和定向降准之后,当前我国中短期(五年以下)居民公积金贷款基准利率仍处于3.0%的较高水平、存款类金融机构存款准备金率也维持在两位数以上,为应对中国经济的非稳态(Unsteady State)均衡,未来常规性的降息、降准仍将持续。

不过,考虑到2015年下半年GDP、CPI同比增速的小幅抬升,维持下半年两次共计150个基点左右降准的判断,降息的频率将减弱。同时,在当前国内“存贷利差收窄引致银行惜贷升温、短端利率普降而期限溢价高企”的情势下,2014年以来央行陆续创设的多种LF期限管理工具、2015年一季度以来连续的降息降准常规性货币放松,可能正面临传导效率弱化的压力。预计2015年下半年旨在压低长端利率的定向降准、信贷质押再贷款等操作仍将加快。