策略周报:政策底已鲜明,市场底为时不远

核心观点

1)金融风险一触即发,政策底牌及时鲜明祭出。

(1)六月中下旬以来国内金融市场急转直下,近两周主要股指已跌去20%以上,个股大范围回调约40%,货币市场利率显著上升,财政部未能将所拍卖国债全部销售出去。以上股债双杀与货币市场的偏紧,与6月年中季末的资金季节性偏紧因素有关,但更深层次的原因在于近期宏观政策显露出由宽货币转向至扩财政的迹象,以及对场外配资清理规范的降杠杆政策从严。

(2)随着股市的持续大跌,融资盘的被动或主动减仓、平仓正由高杠杆传递至低杠杆资金,股市或陷入“降杠杆-下跌”的恶性循环;若股指继续破位下跌,或将引发杠杆资金大面积加速抛售或者强行平仓,金融风险一触即发,来之不易的利国利民牛市氛围面临一哄而散窘境。

(3)危机时刻,急需托底政策火速驰援,周六央行出人意料同时祭出“定向降准+降息”大招,通过亮出及时鲜明的政策底牌,利于打消市场对于货币政策转向的担忧,利于舒缓金融市场恐慌心理,甚至扭转市场悲观预期,人心稳则市场稳。

2)短期有望超跌反弹,但元气修复仍需更多信号释放。解铃还需系铃人,压制股市一大警报解除,短期有望超跌反弹,但降杠杆余威下或限制反弹空间。展望后市,市场信心完全修复或牛市行情持续演绎,或需:

(1)短期来看,需降杠杆监管政策的定调,为期一个多月的券商信息系统配资外接交自查整改报告基本完成,预计近期将发布监管层的复核结果,市场也正在等待监管层的说法与定调,预计对场外配资的有序清理整顿、场内融资的合规管理仍是不变基调,可适度调整的或是清理规范的节奏与允许期限;

(2)近期来看,尚需监管层对于产业资本大规模减持行为的依法监管,甚至随着股价的大跌,大股东、高管等产业资本,及险资、社保基金、汇金等中长期资金呈现增持行为;

(3)中长期来看,仍需改革创新政策的有力推进落地与渐次生根开花,如国企、金融、财税、投融资、资本市场等各项重要改革的落实,通过稳增长强改革重创新的统筹推进,实现宏观经济平稳软着陆,经济结构与动力双升级、微观企业内生式与外延式双发展,使得上市公司业绩呈现回暖或超预期增长,最终以业绩快速增长消化当前局部高估值压力;市场驱动力由预期好转-资金驱动--业绩驱动的有序切换,牛市的行情才能纵深演绎推向新高。

3)市场展望:牛市中转站震荡探底,洗尽浮华中精选个股

中长期展望,宽货币、强改革、重创新三大支撑本轮牛市的根基或逻辑未变,尤其是在低利率时代下社会财富加大权益资产的配置趋势未变,因而中长期市场上行动力仍在,牛市根基未变。但投资需根据市场节奏或阶段的变化,把握不同阶段的投资机会。

(1)本轮牛市将逐步经历增量资金跑步入场加杠杆-疯狂快牛-剧烈震荡-降杠杆-快速暴跌-托底政策-超跌反弹-震荡蓄势-改革创新推进落实-业绩预期驱动慢牛等重要阶段,目前正处于牛市中转站的大跌后反弹、震荡蓄势阶段,可自下而上选取被错杀的优质个股,逢低积极介入;

(2)未来一段时间,市场面临场外杠杆资金清理尾声期,指数或反复震荡,拉长牛市中转站时长,也为改革创新纵深推进扎实落地、经济稳中有进结构优化升级所驱动的牛市下半场慢牛行情蓄势;

(3)牛市上半场主要由宽货币、强改革、重创新三大引擎集体发力,驱动社会财富快速提升股权投资配置比例,同时吸引追求高风险收益的杠杆资金,从而催生持续快牛行情;展望牛市下半场,以上三大引擎边际驱动力减弱,叠加高风险杠杆资金的挤出、经济弱企稳通胀底部略升,或使得市场风格倾向风险收益偏低的价值蓝筹或成长白马股。

4)配置建议:短期抄底错杀优质个股,中期布局价值蓝筹与成长白马股

(1)短期建议把握本轮大跌中被错杀的优质个股:建议从近期跌幅、PEG、增发价折溢价率、员工持股计划成本、大股东增持等指标筛选;(2)资金推动的牛市上半场,处于风口上板块与个股普涨,但随着监管从严、资金驱动力减弱及估值泡沫的凸显,牛市下半场在市场降温中将优劣分化,需在洗尽浮华中精选个股。建议利用本轮系统性大跌中泥沙俱下机会,重点深挖兼具估值洼地与改革催化剂的价值蓝筹(大金融、电力、食品饮料、生物医疗、商贸、家电汽车)、稳增长加码下的政策红利板块中龙头(环保、电动汽车充电桩、京津冀协同发展、农业水利、城市管网)、及逢低布局以互联网+、工业4.0为首的新兴产业(农业互联网、能源互联网、车联网、智能制造、高端装备)中的隐形冠军。

提示货币政策宽松不及预期、市场监管降温信号加强、海外市场动荡等风险。