光线传媒参股公司借壳上市点评:前期游戏业务投资收获高回报

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1月14日,光线传媒发布公告称,2012年9月10日公司以1.25亿元投资参股的游戏公司北京天神互动科技有限公司((以下简称“天神互动”)将借壳中小板上市公司科冕木业(002354)。交易方案为:科冕木业拟将其拥有的全部资产和负债作为置出资产与天神互动 100%股权的等值部分进行置换。置出资产的预估值约为5.15亿元,天神互动100%股权的预估值约为24.5亿元;差额部分(约19.35亿元),由公司发行股份购买,合计发行股份约1.30亿股(其中光线传媒持有12.5%,即1619万股)。增发完成后,上市公司总股本达到 2.23亿股, 光线传媒持股占比 7.26%。

点评:此次天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。

天神互动主营网页游戏和移动网游,是中国最具实力的网络游戏研发商之一:。根据易观发布的《2013年第三季度中国网页网游市场监测报告》,天神互动在网页网游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算),占据6.2%的市场份额。自成立以来,天神互动出品了《傲剑》、《飞升》、《天神传奇》和《醉剑》等多款热门网页网游产品,深受玩家好评。截至2013年12月31日,天神互动研发及发行并在线运营的游戏产品主要有11款网页网游,累计开服总数达10,123组,游戏总注册用户逾1.6亿人,月均活跃用户超过614万人,活跃用户月平均留存率达22%以上,游戏产品月平均ARPU 值约450元,游戏产品的累计流水达26亿元以上。2012年和2013年,天神互动实现营业收入2.66亿元、3.07亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.19亿元、1.34亿元(上述数据未经审计),各项利润指标呈快速增长态势。

n 天神互动若借壳上市成功,公司前期游戏业务投资将收获较高回报。天神互动预计2014年、2015年、2016年净利润分别为1.86亿元、2.42亿元和3.03亿元,根据可比公司估值情况,我们给予科冕木业2014年40倍PE,对应市值74.4亿元,与光线2012年1.25亿投资天神占12.5%股权时对应的估值10亿相比, 增值幅度6.44倍。

公司传媒娱乐集团版图渐次展开,竞争优势愈加巩固。美国时代华纳集团经过多次并购整合形成了三大业务板块,分别为网络(Networks),电影电视(Film and TV Entertainment)和出版(Publishing),涵盖了传媒产业链上的电影、电视、综艺、动画、游戏、杂志、形象授权、有线电视网络和频道等。多业务产品线的布局有助于实现IP 价值最大化。光线传媒从电视节目起步,凭借《娱乐现场》、《音乐风云榜》《最佳现场》《影视风云榜》等优质节目开发了针对单个电视台销售的时段联供网和6小时节目打包提供给地面频道的频道联供网,实现了电视节目与发行网络的良性互动。2012年年末,《泰囧》的成功极大的提升了公司电影发行网络的影响力,为公司投资和代理发行优质影片拓展了空间,实现了电影内容与媒介的良性互动。新丽传媒和天神互动的参股补齐了电视剧和游戏产品线。我们认为,随着公司传媒娱乐版图的渐次展开,优秀的电视剧和游戏作品将在近期涌现,从而实现电影、电视剧、电视节目以及游戏之间的良性互动。正如公司在2012年年报提到的“公司是传媒娱乐相互带动的一个公司,公司希望能够做到节目与影视剧互动、影视剧互动-电影与电视剧互动、内容渠道互动、新旧媒体的互动”。

维持“买入”评级:我们暂不考虑天神借壳科冕木业后续为光线带来的潜在投资收益,预测光线 2013~2015年 EPS 为 0.8元、1.02元、1.26元。

风险提示:行业竞争加剧风险 、借壳不确定性风险,投拍电影票房低于预期风险等。