医药行业深度报告:商业公司或将登台PBM中国下一程

主要观点

美国PBM 已经高度集中。

药品福利管理在美国已经进入高度集中的阶段,前三大公司分别为ESI、Caremark、OptumRX,占据的市场份额超过70%。药品福利管理机构的收入来源主要包括从制药企业获得折扣、服务收费、药品销售,强大的信息系统和智能平台是其运转的基础,客户规模是其议价权的强大保障。

商业公司可能首先从PBM 受益。

美国三大PBM 公司中,ESI 是独立的PBM 公司,强大的客户规模使之能够从药厂、药店获得让利,能够收取医保服务费,并通过药品邮购业务获利。Caremark 是CVS 业务部门,依托CVS 门店和客户资源,利用PBM 和零售业务实现客户相互引流,最终通过零售业务的增长实现利润。OptumRX 是保险公司的PBM 部门,通过对处方的管理来降低保费支出,并通过邮购药品获得收入。对标美国三大PBM 公司,结合国内实际情况,我们认为包括零售和流通在内的商业公司可能从PBM 下一阶段的发展中受益。

投资建议。

未来十二个月内,维持医药生物行业 “增持”评级。

我们维持医药板块“增持”评级,主要理由是:1)国家将继续加大对医药卫生事业的投入,医药行业增速仍保持乐观;2)公立医院改革、鼓励民营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制等政策,加上抗菌药物限用、药品招标、医保控费等因素,有利于整个医药系统的长远健康发展;3)医药产业并购风起云涌,医药上市公司有望凭借资本实力胜出;4) 新技术、新业态的出现,将为医药行业的增长注入新的动力;5)虽然近期招标仍以降价为主,但招标、药价改革市场化方向明确,政策向好。