交通银行:交行混改方案获批,银行改革拉开序幕

交通银行(601328.CH/人民币8.92;3328.HK/港币7.81,持有)公告称,其深化改革方案已经国务院批准同意。未来将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求,完善中国特色的大型商业银行治理机制,坚持国有控股地位,优化股权结构,探索引入民营资本,积极发挥战略投资者作用,探索高管层和员工持股制度;完善授权经营制度,激发体制机制活力,更好发挥董事会、高管层和监事会作用;深化用人、薪酬和考核机制改革,落实风险责任制,强化企业内部监督,推进事业部制等内部配套改革。

交行的公告符合我们的预期,即整体改革有一个宏观的指导方向,但目前尚没有具体的实施内容和细节。展望未来,我们认为,交行最可能进行的是:

(1)在公司股东中引入民营资本。具体引进可能通过现有股东的转让或者增发新股完成。我们认为引进民营资本对公司治理结构有所改善,但正如汇丰的参与度有限一样,新的民资不会本质上改变公司现有的治理框架。

(2)实施员工和高层持股制度。尽管在现在的薪酬和股权激励设计方案下,员工持股的激励作用初期并不会很大,但我们认为该措施仍将增加管理层对股票市值的重视度,从而有利于股价表现。具体实施则取决于财政部的指导意见出台,此外股价的高低所带来的影响力也会影响到实施的时间。

(3)实施事业部改革。在一些较独立的部门实施事业部制,改善内部管理机制,提高业务发展潜力。该改革需要较长的时间,效果可能需要2-3年才能显现。

我们认为以上改革对公司治理结构以及股票的市值管理都有改善作用,但考虑到国企改革具体实施的复杂性,我们认为:(1)公司治理和管理架构不会有本质性的改变;(2)上述改革的实施需要一定的时间,中短期内对公司业绩不会有实质性的正面贡献。鉴于目前价位已大部分反映了改革带来的正面预期,维持A和H股的持有评级。未来更长远的上升幅度要取决于公司引进战略投资者的质量以及员工和管理层激励的大小,以及最终股东回报提高的程度。

我们认为国有银行在未来均会寻求以上改革,国有控股的比例将会降低,但国家仍将保有控制权。与此同时,会意图引进民资,并通过股权激励来改善现有的激励机制。整体上改革对整个行业的板块估值有正面影响,银行股受此消息影响能在近期保持相对强势,但鉴于股价已有表现,未来持续上涨需要更为具体的改革内容来支持。