2015年中期债券策略报告:纯债仍有空间,转债机会更大

中期投资策略要点.

上半年经济弱势扩张,年中出现一定的企稳迹象,但下行压力依然较大,同时内生性通胀和输入型通胀出现的概率较低,基本面对债市的支持不变,我们预计下半年宽松预期还需加码。

下半年债券市场供求关系出现一定程度的恶化,一方面,地方债大量发行,对其他利率债的挤出效应明显;另一方面,股债跷跷板效应和各种类固收产品的出现或将压制债市的需求。

我们推荐使用利率债期限利差套利策略获得稳定的收益,同时注意信用债违约风险,推荐高评级信用债和城投债。此外,下半年可转债市场供给不足,上升空间更大,建议积极参与。

宽松预期仍存,基本面支持不变.

今年以来,我国经济呈现弱势增长,拉动经济增长的三驾马车动力不足,下行压力依然较大。今年物价水平持续在低位运行,内生性通胀和输入型通胀出现的概率较低,通缩压力仍然存在。我们认为下半年宽松的货币政策还需加码,重点将放在降低长端利率,而财政政策的重心将转向缓解地方债务风险,拉动经济发展。

供求关系或将压制债市长期走势.

与去年末相比,今年下半年债市的供求关系出现了一定程度的恶化。在供给端,地方债与其他利率债构成直接竞争,为缓解地方政府债务压力,其发行量居高不下,对其他利率债的挤出效应使利率债收益率下行空间受阻;需求端,一方面股债跷跷板效应依然存在,资金分流作用明显;另一方面,各种类固收产品,如打新基金和分级基金A份额等,分流了部分风险厌恶投资者。