信用债周策略:关注区域性信用事件的发生

摘要:

上周信用债走势回顾:交易所高收益债调整剧烈。上周,银行间债券方面,1年期AAA级短融利率较大幅度上行16bp至3.55%,3年期和5年期AAA中票分别小幅上行2bp和3bp至4.08%和4.38%。信用债延续了上周长端上行幅度小于短端的趋势,曲线继续往平坦化方向发展。信用利差和期限利差小幅缩窄。城投债方面,3年期和5年期AA+级城投利率分别小幅上行5bp和3bp至4.69%和5.05%,而1年期AA+城投较大幅度上行12bp至4.06%。城投债与普通产业债的利差继续小幅缩窄,如5年AA+和5年AA城投与相对应的中票利差为11BP和5BP,上上周为11BP和9BP。交易所方面,上周高收益债券成为近期交易所债券调整的主要种类,如12东锆债和11中孚债净价下跌4.50元和1.55元。其余公司债以震荡下跌为主,不过幅度小于高收益债。

高等级债券:中长端或会小幅波动。我们认为,短期内短端有一定的交易性价值,中长端在数据真空期内或会小幅波动。对于短端,半年末资金紧张是常态,而AAA短融的信用利差已经扩大至180BP左右,处于历史四分之三位,在资金回落后,短融的存在着一定的交易价值。

对于中长端,首先,6月PMI初值和中高频数据反映的经济运行状况不一,在未有更多的经济数据佐证之前,难以形成经济实际企稳的判断。未来在数据真空期,利率债或有所波动,中长端信用债也会随之调整。二是从历史水平来看,当前中长端信用债的信用利差处于历史低位,如3年AAA信用债的信用利差在120BP左右,与历史低点的100BP-110BP相差无几,还未有明显价值。

高收益债:关注区域性信用事件的发生。鄂尔多斯地区的城投债和产业债为近期高收益债调整的重灾区,6月以来,PR东胜债、PR伊旗债、12鄂华研和11蒙奈伦累计下跌14.20元、6.52元、4.39元和5.92元。对于未来,一方面当前产能过剩行业中,煤炭等为诸如山西、黑龙江等省的支柱产业,围绕着资源价格下降带来的地域性产业冲击不可避免。另一方面,宏观经济短期难以看到强势反弹,即便是企稳也将以弱企稳的态势出现,期望需求回升减少信用风险发生并不现实。未来的信用事件的发生可能会以区域化的方式出现,或是企业直接出现偿债困难,或是被担保链条连带导致自身流动性出现问题。