策略周报:短期震荡加剧,高抛低吸

上周 A 股市场经历了黑色的一周,上证综指周跌幅达到13.35%,创业板指跌幅达到14.99%,均创下近七年跌幅纪录。尤其是上周五,指数在支撑位上跳空下跌,上证综指下跌307 点,当日跌幅仅次于528大跌当日。我们在周三发布策略观点,认为短期市场下跌原因源于证监会严查场外配置,在上周一强行平仓部分HOMS 服务端口,接下来两天惯性下跌是对该利空消息的反映。但是在经历周三市场止跌反弹之后,下半周市场继续下杀。当前市场恐慌情绪浓厚,在冲击5000 点之后,投资者对后市演绎路径十分纠结。

短期流动性扰动。6 月19 日,市场资金面偏紧,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬。其中,隔夜Shibor 报1.267%,上涨6.5 个基点;7 天Shibor 报2.6740%,上涨19.60 个基点,创下最近两个多月以来的新高。如果从单周来看,7 天Shibor 上周累计上涨了近60 个基点,涨幅高达28.25%。我们认为短期利率水平上升,属于多方面因素汇集导致。1.银行半年度考核、财政缴款、新股发行加大对短期流动性的抽离;2.各地地方债高频发行,对银行类机构资金消耗增加;3.央行近期货币操作方式发生变化。从前两方面因素来看,属于事件性因素,随着时间延续会逐步得到缓解。而央行货币操作方式的变化,对资本市场影响效果是明显的。在目前外汇占款下滑背景下,央行近两个月停止逆回购的操作,同时根据外媒报道,上周到期的6700 亿MLF,央行部分不续作,这些操作使得基础货币供应减少。从去年11 月降息开始,经历了三次降息两次降准,实体经济融资成本在今年4 月份开始出现下行,票据直贴利率从4.4%水平下降至目前3.2%水平;实体经济融资利率出现改善,使得流动性存在内在收敛压力。

由于目前短期流动性仍然处于十分充裕情况,而相比之下,长端利率仍然下行空间。我们提出央行货币操作将逐步过渡到放长收短政策上来,未来央行可能采取正回购+PSL 对长短端利率进行纠正,央行货币政策较之前将逐步偏向中性,流动性宽松对资本市场边际贡献将逐步减弱。

杠杆资金仍是短期市场关注焦点。我们一直强调这轮牛市是建立在杠杆之上的纯资金市。今年以来,证监会三次发文,禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感,每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来,市场都会出现较大幅度的调整。528 大跌,源于对银监会排查银行资金入市的传闻反映。而上周大跌部分配资产品强平所致。我们从目前发行的结构化产品所了解,当净值触及预警线,投资者将在当日补充保证金。由于上周市场下跌较快,许多产品直接触及平仓线而遭致强行平仓,从而一系列连锁反应造成了市场的快速下跌。下周市场如果继续惯性下跌,这一正反馈效应仍然存在,市场风险仍然较大。但是从528 大跌之时来看,在下跌至4431 点后企稳反弹,短期市场在4400 点存在支撑位,同时市场经历了快速急杀之后,超卖信号明显,短期市场有反抽需求。如果下周市场能够企稳,场外资金在市场调整之后将进场捡筹,助推市场走强。综上分析,下周市场走势对后市有较为关键的作用。

国企改革仍然是六月主题最佳所选。国企改革仍然是本月最大的主题投资机会。我们认为在前期各主题板块,包括一带一路、京津冀一体化建设、互联网+、南北车合并等主题投资在政策指引下被轮番炒作,短期政策风口并未跟上的情况下,相对滞涨的国企改革板块在六月国企改革顶层设计方案出台预期之下,能够取得较大的超额收益。从整个资本市场目前情况来看,也只有国企改革主题能够吸引大量资金进入,同时承接前期互联网+、一带一路等大型主题投资机会,引领市场走强。上周在市场下行情况下,取得正收益的领涨板块仍然国企改革概念个股,其中中粮系、国投系表现抢眼。在国企改革顶层设计出台预期之下,国企改革是六月主题投资首选。

市场观点:我们维持六月策略月报的观点,在季末考核、新股上市数量加大,及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下,六月A 股市场振幅巨大。短期操作仍然建议维持谨慎,多看少动,加强仓位管理,高抛低吸。

行业配置中以防御为主,建议关注估值水平相对较低的银行、非银行金融、食品饮料、公用事业。同时建议六月份关注三条主线:1.次新股。(1)在行业中具有稀缺性的标的,(2)符合结构转型方向的且外延式并购强烈的标的,(3)前期调整充分,成长性较强的标的。2.创业板中成长股。(1)市值相对较小且公司现金流相对充裕的标的,(2)处于行业龙头地位且成长性较好的标的。3.国企改革。(1)央企整合预期强烈标的,(2)山东国企改革。