2015年中期A股投资策略:牛市下半程,回归价值

投资概要:

一种现象:“金融经济两重天”。一方面国内经济已下行至金融危机以来的次低点,而另一方面A股则在节节攀升。经济冷、金融热形成鲜明反差,而这并不是中国独特现象,2015年全球经济无力的同时,股市却是全面开花。许多国家股市都已创下金融危机以来的最高点,这或主要源于全球宽松潮。

三种解释:宽松货币为何没能提振经济反倒催生了金融泡沫。货币之水没能提振经济或主要在于全球老龄化以及贫富差距下的长期需求停滞,另一方面,金融危机以来许多国家正在经历去杠杆,而中国更是面临上一轮高速投资后的产能过剩。中国今年上半年经济的再次回落主要受房地产、基建和制造业投资增速回落拖累,这其中,房地产是主因。

此外,新经济对传统经济的冲击也不容小觑,最明显如电商对商贸零售的冲击,不论在GDP还是上市公司一季报中均得到较为明显体现。

三重应对:三驾马车打造增长新引擎。面对需求疲弱和供给过剩,国内经济主要通过三个途径进行突围。第一是全球化升级,从参与全球化到主导全球化,如“一带一路”大战略,同时打破全球化的地理障碍如建造“三大运河”、同时打破全球化的人为障碍,如建立“自贸区”。

第二,通过改革尤其是国企改革进行经济挖潜;第三通过创新摆脱要素依赖的发展模式。

策略:牛市下半程,回归价值:当前整体市场剔除金融股后的估值已达60倍,创业板估值更是高达144倍,1990年台湾和日本股市破灭时估计分别为69和70倍,当前,牛市或已经进入下半程,普涨行情已难再现,多数个股或已进入以资金推动博弈阶段。但鉴于金融股前期涨幅较小,且其盈利较好,后续或仍有动力带动指数再上一城。配置上,我们看好受益资本市场发展、有业绩支撑且有补涨需求的大金融、“稳增长”主线下的基建和地产投资、智能制造、消费升级以及改革尤其是国企改革的风口。此外,作为全球估值洼地,我们建议重点关注深港通开通带来的港股系统系投资机会。