策略周报:静待企稳,新高可期

股市股市遭遇端午“劫”:我们在前期报告中“把握大趋势,警惕小波折”中指出,本轮牛市还有“杠杆牛”特征,这决定了市场在上涨过程中或面临更大的震荡。上周在证监会查两融和配资、新股冲击、美联储加息渐近、国内利率抬升以及获利回吐压力增大背景下,上证综指一周回调13.3%,创业板指大跌15%,上周五,两市更是上演跌停潮。

中期调整而并非牛市终结:周五大跌之后,市场讨论最多的是牛市是已经终结还是只是上涨过程中的调整。我们更赞同后者,主要有以下几方面原因:一、从市场表现看,上涨大跌之时,一些权重分级基金如银行、地产类分级基金B 类份额超越母基金,华安中证银行B 甚至逆势上涨4.2%,市场选择弹性更大的B 类份额,说明认为下跌是机会。

二、从下跌原因看更多还是短期和心理因素,相对来说,心理层面的冲击更大些,在积累了较大浮盈后,遇到风吹草动变演变成获利了结。随着这些短期因素的消失以及市场对牛市未结束的一致预期,我们认为后续有望创出新高;三、相对短期因素,市场上涨的长期逻辑并未改变,改革和转型仍是主旋律,在改革还未见效,转型有待深化的背景下,牛市的音乐仍有望续奏;四、参考2007 年时的大牛市,530 之后一个月内最大幅度也达到20%,而反弹到前期高点后再次回调幅度达15%,后续再重拾升势至6124。反观这轮牛市并未出现过较大调整。

静待企稳:虽然我们认为牛市并未终结,并且本周迎来大量资金解冻的支撑,但在快速下跌后,市场情绪或偏谨慎,短期或仍将面临波折。

牛市下半程,回归价值:当前整体市场剔除金融股后的估值已达60 倍,创业板估值更是高达144 倍,我们观察到1990 年台湾和日本股市破灭时估计分别为69 和70 倍,牛市或已经进入下半程,普涨行情已难再现。我们看好下半年大金融的表现,尤其是非银金融的表现,从长期看,经济转型,金融为先。从短期看,我们看好其业绩支撑下的补涨行情。其次,稳增长仍是当前宏观主旋律,我们看好基建、房地产等稳增长相关行业表现。