2013年01月证券业行业研究月报:上调行业盈利预测,歇口气,再迎上

投资建议

12月以来证券行业指数已有25%以上的快速上涨,短期不排除调整,但13Q1仍是券商股不错的投资时间,歇口气,再迎上:1)12年前高后低的业绩表现使得13Q1利润环比改善仍可期待、全年业绩下滑风险又已基本释放;2)行业利好政策密集推出并持续升级(柜台交易、次级债、开展公募基金、远程代理质押登记业务);3)上调13年盈利预测后,大型券商13X1.6PB仍有向上空间。

不同于以前,此次反弹综合性券商已明显领先,说明市场对非现场开户等政策对区域券商的影响已有充分预期。维持对综合优势突出的大型券商和差异化中小券商的推荐,推荐组合中信、广发、兴业和东吴证券。

行业点评

市场反弹下,经纪和自营的双修复带动券商业绩大幅改善。12月19家上市券商(含子公司,非合并)单月共实现营业收入66.85亿元,净利润16.78亿元,环比分别大幅增长118%和238%。各公司单月营业收入无一下滑,自营弹性较高券商(自营规模/总资产,权益规模/自营规模较高)业绩改善普遍较为显著,如西南(扭亏为盈)、东吴(扭亏为盈)、招商(480%)和中信证券(175%)业绩环比增长突出。

12年业绩前瞻。证券行业12年净利润变化约在-5%~-10%。公司分化明显,实现正增长的主要有长江(57%)、宏源(35%)、西南(31%)、东吴(19%)、方正(16%)、广发(6%)和兴业证券(6%),中信证券剔除11年出售华夏的一次性收益也约有5%的正增长;光大(-34%)、国元(-27%)、华泰(-13%)、招商(-13%)和海通证券(-11%)则有明显下滑。

上调2013年盈利预测。我们在13年度策略《顺应周期,格局生变,“两主一辅”券商股再布局》中在股基日均成交1500亿元、沪深300上涨8%的基本假设下,预计行业13年业绩增长约10%。目前来看,股指反弹,交投热情,行业经营环境超预期改善,上调13年股基日均成交假设至1600亿元,沪深300上涨10%,预计行业净利润增速为15%,上市券商业绩增速将高于行业平均。

12月行业经营环境明显改善。1)经纪业务方面,12月股票交易额约3.17万亿元,日均交易额1511亿元,环比大幅增长90%,全年累计日均股票交易额为1296亿元,同比下滑25%。2)承销方面,单月权益融资额为527亿元,环比大幅增长166%,主要系增发贡献,IPO仍为零发行;核心债券单月融资额为882亿,环比下滑18%。3)资管新政后,行业理财产品密集快速发行,12月以来有近80只集合理财产品进行推广,成立60只。4)两融余额也迅速从700亿元左右的瓶颈突破至近900亿元,提升融资融券规模/流通市值比例提升至0.5%。