策略周报:短期反弹仍可赌,长期风险偏好待重估

上周市场主要指数周跌幅均超过13%,是今年以来火爆的牛市中出现的最大幅度回撤。我们认为,市场震荡调整加大的主要原因是因为前期涨幅过大,但大幅度的调整也可能引发了额外一些风险,如新加杠杆资金可能快速触及平仓线。短期来看,市场随时可能出现反弹,在宏观经济、流动性等因素没有太大变化的情况下,大跌带来的是极小部分筹码的快速兑现,并会影响到大部分市场参与者的风险偏好,而极高风险偏好者等待的短期搏反弹的机会已经近在眼前。

但从大跌的时点来考虑,我们必须对长期风险偏好加以重新评估。最近两月的市场变化已经出现以下特点:第一,市场涨幅过快过大,创业板、中小板指数估值过高;第二,上市公司减持增发以及IPO数量不断增加,对市场进行持续性抽水;第三,流动性没有市场预期的那样非常宽松,改革也没有市场预期的那么激进。

我们认为,有一些因素正在改变市场的中长期风险偏好和预期。第一,混改是市场最为关注的市场主题,但中国中车确如当年的中石油一般让市场胆寒。如果合并就是混合所有改革,那改革有何困难?如果混改的力度不及2014年市场所期望,那投机之后,如何投资?如何给予市场的半壁江山新的机会和新的估值?第二,IPO,增发,大股东减持,以及上交所想要推出的战略新兴产业板并希望引大量中国海外上市企业回流,抽水机正在隆隆开启,意味着所有的市场供给方都认为,中国资本市场给出的价格太好了。我们倾向于认为,未来市场整体的风险偏好和预期将从极度乐观,逐渐转向分歧和不安。

短期来看,市场6-7月最大的机会依然是国企改革主题,另外7-9月军工板块的刺激因素也较多,从反弹的角度,前期跌幅过大的创业板上涨龙头企业会成为资金追逐的焦点。中长期来看,我们依然相对看好成长板块,其中互联网、生物医药、高端制造、环保新能源等领域依然是中国经济转型过程中最看好的领域。