威帝股份:客车汽车电子向卡车延伸

投资要点:

主营业务具备发展潜力:(1)汽车行业发展规律决定汽车电子为今后发展趋势。汽车电子的占比成为汽车技术的衡量指标。在中低端轿车中,汽车电子所占比例大约为15%左右,而在中高端车上达到30%-50%。汽车电子在汽车节能性、安全性、舒适性、汽车智能等方面都起着重要的作用。新能源汽车的推广加速了汽车电子的发展。据统计混合动力车的汽车电子比例达到45%,纯电动车的汽车电子比例达到60%以上。车联网、物联网提高汽车电子的应用范围。车联网、物联网要解决的是车、人、物之间的对话问题。小到车辆管理大到无人驾驶都需要感应系统、信息处理系统、执行系统的配合,极大扩展了汽车电子的应用范围。(2)汽车CAN总线控制系统是汽车电子发展的核心。汽车电子的发展方向是智能化、网络化、集成化。CAN总线是重要的实现通道。(3)公司是客车CAN总线控制系统主要配套企业,逐步向卡车进行延伸。

产品盈利能力高于其他零部件。公司毛利率接近60%,高于其他零部件水平。且毛利率高的CAN总线产品在主营收入中占比逐渐提升,2014年达到85%以上。公司整体毛利率水平远高于同行。

公司发展战略明确。国内商用车的CAN总线的配套率低于发达国家水平。公司未来的战略目标一是提高产能,加大客车市场的配套量。目前产能为3万套,通过此次上市募集资金,产能将实现7.2万套。二是进入卡车配套市场。

公司具备多项专利及进入壁垒:公司拥有专利24项,发明专利5项。具备丰富的技术经验积累。同时公司为客车领域“三龙一通”的长期合作供应商,具备稳定的配套关系。目前国内CAN总线供应商较少,重新进入体系需要一定的资质和时间,因此公司现有的下游客户相对稳定。

预计2015、2016、2017年EPS1.62元、1.95元、2.53元。对应PE为40.3倍、33.4倍、25.8倍。短期股价在高位存在风险,三个月目标价为50元。中长期公司发展前景乐观。

风险提示:1、大中型客车销量继续下滑;2、进军卡车市场进度不及预期。