评5月实体经济数据:经济出现弱企稳,资金来源依然制约投资回升

5月经济增长小幅回升,总需求有所企稳。统计局今日发布5月经济数据,工业增加值延续小幅回升趋势,同比增速从4月的5.9%回升至6.1%(图1)。需求面出现企稳,虽然今年前5个月投资同比增速下滑至11.4%,低于我们与市场的预期(表格1),但5月单月投资增速回升0.3个百分点至9.9%。制造业、房地产等行业投资均出现企稳回升迹象。考虑到5月零售、出口的数据同样小幅改善,显示持续稳增长政策下,经济出现弱企稳状态。

需求回升带动投资企稳。稳增长政策下需求出现改善,推动投资出现企稳态势。宽松的货币政策与房地产调控政策持续友好环境下,房地产需求出现明显回暖。5月单月商品房销售面积同比增长15.0%,商品房销售额同比增长24.3%,增幅分别较上月扩大8.0个百分点和11.0个百分点(图4)。而30个大中城市的高频商品房销售数据呈现出更为显著的回升速度。销售改善开始逐渐端传导,5月单月地产投资同比增速回升1.9个百分点值2.4%。而土地购置面积和新开工面积在5月同比下跌26.3%和12.8%,跌幅分别较上月收窄7.4个百分点和2.1个百分点。地产投资可能延续企稳态势。地产投资企稳和稳增长政策不断加码推动制造业需求改善,制造业投资同样出现小幅企稳,5月同比增速提高1.4个百分点至10.4%。而受限于地方融资体制改革,基础设施投资在5月出现小幅放缓,同比增速下降1.0个百分点至15.1%,未来基建投资随着地方政府债务置换扩容以及企业债发行限制放松将有望回升。稳增长政策带动需求改善,推动投资有所企稳,但基础仍不稳固,需要宽松政策继续保驾护航。

资金来源有限继续制约投资回升。虽然近期货币政策持续宽松,但到位资金不足继续抑制固定资产投资企稳回升。5月当月固定资产投资到位资金同比增速放缓0.9个百分点至4.2%,而国内贷款部分同比更是由上月同比上涨2.3转为同比大跌20.2%。

房地产投资资金来源中国内贷款部分同比增速同样由上月同比上涨0.8%转为同比下跌16.2%。显示宽松的货币政策并未有效传导至实体经济。信贷投放机制不畅导致宽松的货币政策下资金堆积在金融市场,形成流动性堰塞湖,低资金成本推动资本市场走牛。而随着股票市场持续走牛,各路资金借助不同渠道进入资本市场,但股市融资额并未出现显著提升,股票市场走牛对实体经济资金供给形成持续挤压。

形成宽松货币政策下实体经济融资难持续的困境。

生产面呈现企稳迹象,但尚不稳固。生产面延续企稳趋势,5月工业增加值同比增速继续小幅回升,环比提高0.2个百分点至6.1%,但回升基础仍不稳固。六大发电集团耗煤量的高频数据显示,发电量进入6月以来同比增速有所放缓。生产面改善程度较为有限,结合企稳基础并不稳固的基本面,经济稳步企稳回升依然需要宽松政策持续。

经济企稳尚不稳固,未来政策需要着力于引导资金进入实体经济。5月数据显示经济有所企稳,但基础尚不稳固,未来需要宽松政策继续保驾护航。金融体系落入流动性陷阱和实体经济融资难继续并存,宽松的货币政策未能有效缓解实体经济融资困难。未来宽松政策将更多的着力于引导资金进入实体经济,推动投资稳步回升。

地方政府债务置换扩容、放宽企业债发行条件、放松房地产企业贷款限制以及PSL等都是引导资金进入实体经济的有效方式,这些方面政策实质性的推进都将在当前性实现有助于经济企稳回升。