科迪乳业:专注于三四线市场的区域龙头

投资要点

河南最大的乳制品企业。公司主营乳制品、乳饮料的生产和销售,拥有10万吨液态奶的产能,同时拥有现代化奶牛养殖基地2个,自控标准化奶牛养殖小区2个,形成了从奶牛繁育到乳制品加工、销售较为完善的产业链,是河南省销售收入最大的乳制品企业。2014年公司实现收入6.7亿元,净利润0.9亿元。

乳制品行业发展空间巨大。我国乳制品近10年收入和利润保持在20%左右的稳定增速,产量经过高速增长后有所放缓。未来仍将呈现长期稳健增长的态势:1、居民人均消耗乳制品的数量依然偏低,距离发达国家还有巨大的市场空间。2012年我国人均液态奶消费量仅为15.9KG,距离发达国家超过100KG的消费量空间巨大。2、受益于居民收入水平提升:目前,我国乳制品消费主要集中在城镇市场,而在中小城市和农村地区乳制品消费量和消费等级依然偏低,随着收入水平的逐步提升,对于乳制品消费量和消费升级起到很好的促进作用。

专注于三四线城市的区域龙头。公司始终坚持渠道下沉的营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线市场。主要采用“一县一商”的经销商模式,省去多级批发产生的销售和市场费用,增加经销商通路利润,缩短了铺货期和货架期。鼓励经销商配合公司建设主导型营销网络、农村渠道建设,每个乡镇市场建3-5家农村渠道终端店,每个行政村建1-2家农村渠道终端店。同时公司于2014年开始与阿里巴巴、天猫商城、淘宝网等多家电商平台进行合作,初步构建了全方位电商平台,实现了线上与线下、网络与实体相结合,对传统渠道和现代渠道进行全面覆盖。一县一商、扁平化市场管理、农村渠道终端店营销体系和电商营销体系的建设确保了公司营销网络优势和公司健康发展。截至2014年,公司共发展经销商270家,终端网点近10万个。

募投项目。公司本次拟公开发行不超过6840万股,拟使用募集资金4.07亿元用于投资:年产20万吨液态奶+科迪乳业现代牧场,进一步完善全产业链,同时增加液态奶产能。

盈利预测与估值分析:按发行后不超过6840万股的总股本测算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.59元、0.73元和0.89元。综合考虑,我们认为公司2015年动态市盈率在22-27倍较为合理,对应二级市场合理股价区间为12.98-15.93元。

风险提示:产品质量风险;动物疫病风险;募集资金投资项目风险;生鲜乳供应、原材料大幅波动风险。