流动性分析周报:Shibor利率延续上行,不改货币宽松本质

货币市场利率逐步企稳,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.151%和2.238%,较上周同期分别回升6.8bp和18.6bp。

就外围环境而言,上周末谈判的无果而终令希腊违约概率再度提升,并引发市场恐慌,对此我们则坚持认为,鉴于希腊违约并退出欧元区对双方均存在较大打击,于是避免最坏情形的出现仍有助于希腊和三驾马车达成一定程度上的妥协,比如市场近来所揣测的,希腊违约后是否仍可能留在欧元区;此外,由于当前金融体系流动性储备充裕,希腊违约并脱欧对经济金融造成的负面冲击也将相对可控。另一方面,美联储议息会议则是本周的另一关注重点,有关经济前景的表述仍是市场判断加息时点的重要参照,尽管加息时点逐渐临近,但是美联储对货币正常化的审慎态度则依旧如故。于是外围流动性稳定的供给态势短期内仍不会出现扭转,美元指数则将成为影响国际资本流动的关键因素。

就国内调控而言,继此前定向正回购实施后,有关央行进行扭转操作的预判日益增多,结合短端资金价格的企稳回升,我们认为面对流动性供给全面增多后货币市场利率的快速下行,优质企业直接融资的增多及商业银行审慎的贷款行为令其资产配置面临困境,于是管理层一方面放缓总量放水的力度以稳定短端利率,另一方面则仍试图通过定向调控压低中长端资金价格。

综上所述,尽管货币宽松仍有空间,但如我们此前所言,单一的宽货币环境在需求不足的情况下难以实现“稳增长”,于是依赖定向投放对长短利率的下压并非侧重于对投资需求的刺激,更为重要的是有助于地方债置换的顺利实施,进而释放地方政府宽财政的动力,间接提升终端需求。鉴于此,货币市场在保持总体宽松本质的同时,其利率水平仍将缓步回升,加之本周新股发行的扰动,上行幅度将出现短期强化。