事项:
美罗药业(600297)完成重大资产重组,以除可供出售金融资产外全部资产负债(作价7.5亿)与广汇汽车7名股东持有的广汇汽车100%股权(作价235.8亿)置换,并以7.56元/股的价格定向增发30.2亿股购买上述资产置换差额部分。同时,上市公司将配套融资不超过60亿收购汇通信诚16.67%的股权及发展乘用车融资租赁业务。美罗药业更名为广汇汽车,公司控股股东变为广汇集团,广汇汽车借壳上市,正式登陆A股市场。
平安观点:
借壳美罗登陆A股市场,汽车经销龙头地位进一步加强。广汇汽车主要从事整车销售、乘用车融资租赁、维修养护、佣金代理服务(包括保险及融资代理、汽车延保代理及二手车交易代理服务)等汽车销售和全生命周期售后服务业务,是中国最大的乘用车经销与汽车服务集团及最大的乘用车融资租赁服务商之一。截至2014年12月31日,广汇在中国23个省、直辖市和自治区共开设了482间门店,经销超过50个乘用车品牌,积累了约458万的建档客户。其2014年销售收入达863.6亿元,连续多年位居中国百强经销商集团前列。广汇汽车借壳上市,有望利用上市公司平台,进一步发挥其在行业地位、融资租赁、网店布局、综合化服务能力等方面的优势,从而提升公司业务规模、盈利能力,巩固其在国内乘用车经销与汽车服务领域的领先地位。
配套融资收购汇通信诚剩余股权,融资租赁业务发展再添新动力。汇通信诚是商务部批准成立的内资融资租赁试点企业之一,主要为个人消费者提供新车和二手车的融资租赁服务,广汇汽车通过上海德新和新疆龙泽间接持有其83.33%股权。
2014年底,汇通信诚乘用车融资租赁业务通过广汇汽车的经销网络覆盖全国31个省、直辖市、自治区,并覆盖绝大多数乘用车品牌,并已在728家门店开展乘用车融资租赁业务。我国汽车金融业务尚处早期阶段,目前汽车消费金融渗透率仅13%,其中融资租赁约占1%(美德对应的比例约为80%、46%和64%、21%),具有巨大的提升空间。2011-2014年广汇汽车乘用车融资租赁收入毛利贡献逐年提升,2014年其收入为16.4亿元,占总收入1.9%;毛利为11.4亿元,占总毛利15.65%。配套融资后,广汇将用不超过21.92亿元收购汇通信诚剩余股权,同时用不超过38.18亿投入汇通信诚运营,公司融资租赁业务再添新动力,有望受益于渗透率提升实现爆发增长。
积极拥抱互联网,试水汽车电商、二手车、以及车联网业务。(1)与汽车之家合作,试水汽车电商。
15年6月广汇汽车与汽车之家达成战略合作,双方将在营销推广、汽车电商、大数据分析等领域开展合作。
(2)与阿里巴巴合作,拓展二手车电商平台。广汇汽车与阿里巴巴最早在14年8月达成战略合作,共同打造二手车O2O交易平台,后又在15年6月宣布共同搭建二手车交易服务一体化平台。该平台有望在线上汇集阿里巴巴6000万车主,在线下设立覆盖全国的二手车服务中心,为消费者提供从卖车、买车到用车的全链条服务。(3)基于移动互联网,推广“广汇汽车云服务”。公司运用车联网技术和车载诊断系统(OBD)对汽车的各项信息进行收集分析,通过车载系统向客户提供和推送各项支持服务,增强公司客户粘性,促进汽车后服务相关业务发展。
盈利预测与投资建议。我们看好广汇汽车在乘用车销售与融资租赁业务的行业领先地位,以及公司在互联网转型下对汽车电商、二手车,以及车联网领域的积极拓展。按资产置换及配套融资后总股本40.84亿计算,预计2015/2016年EPS分别为0.52/0.63元。维持“推荐”评级。
风险提示。部分城市限牌限购;汽车融资租赁渗透不及预期;车联网二手车等业务拓展不及预期。