中国城市基础设施-从地产转型燃气:资源重配,估值提升

公司乃一间专注于一、二线城市的多元化地产开发商,主营物业开发、物业投资、酒店运营和物业管理等业务;从2014年下半年开始,公司转型进入城市基础设施领域,主要方向为城市燃气分销,公司通过收购获得诸多城市燃气特许经营权;未来公司将持续转型,将地产业务资源重新配置到燃气运营领域,提高效率,亦可提升长期估值水平。我们首次给予公司“买入”评级,目标价2.02港元。

报告摘要.

地产市场在货币宽松与政策刺激下短期见底回升:中国经济稳增长压力增大,央行通过连续的降准降息释放流动性,利好地产开发商;房地产产业政策从限购限贷到逐渐松绑,再到支持和鼓励,政策面未来亦持续向好;在流动性宽松与政策刺激下,地产成交亦持续复苏,地产市场短中期见底回升正逐渐得到确认。

未来三年是公司物业开发项目入市高峰:物业开发是公司地产业务主导,2015-2017年期间,公司相继有杭州美莱国际中心、武汉中水龙阳广场和杭州千岛湖墅入市销售,可供销售面积合计约150,000平方米,这是公司2014年销售面积约14.4倍,亦是公司2013年销售最高峰时期约7.2倍,公司物业开发收入将迎来成倍增长。

物业投资业务亦迎来向上拐点:物业投资是公司地产业务重要组成部分,物业投资项目2013年前仅武汉未来城购物中心一家,2014年杭州美莱国际中心投入运营,2015年武汉中水龙阳广场亦将投入运营,公司可租用面积将较2013年增加约2倍至174,699平方米,并且未来出租率与出租均价都将会有一个上升过程。

持续收购城市燃气运营项目:2014年下半年以来,公司持续收购城市燃气运营项目,截至目前公司已投入2.07亿人民币收购8个县城燃气特许经营权,覆盖城镇人口约47.6万。展望未来,公司将坚持转型,逐渐出清地产业务,将资源投入燃气运营领域。

燃气业务前景广阔:中国政府鼓励并推广天然气消费,我们测算2014-2020年期间中国天然气消费量将保持12%的复合增速;此外,我们认为天然气价改将朝着有利于城市燃气分销商的方向发展,城市燃气分销商将迎来中长期盈利与估值提升的拐点。

首次覆盖,给予“买入”评级:考虑公司由地产向燃气转型,及其所处阶段,我们参考可比燃气分销商估值水平对公司采用PB估值法,给予公司“买入”评级,目标价2.02港元,对应2015年1.6XPB。

风险提示:地产业务销售低于预期;燃气项目发展低于预期;