金螳螂:定增布局供应链金融,家装生态圈进一步完善

事件

金螳螂在2015年 6月 16日发布的公告中宣布,公司决定进行非公开增发,拟募资不超过人民币408,121.20万元(扣除发行费用后募资净额不超过人民币405,000万元),并拟投入其中的30亿元用于装饰产业供应链金融项目,剩余10.5亿元则用互补充流动资金;非公开发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价(31.80元/股)的90%,发行对象包括崇蠡投资、金螳螂资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9名特定对象,非公开发行股份锁定期为36个月;

除此以外,公司还同时发布第一期员工持股计划草案,该持股计划设立时计划份额合计不超过48000万份,存续期为72个月,参与认购的员工不超过450人;本次员工持股计划的股票来源为认购本公司非公开发行的股票,认购金额不超过47999.16万元,认购股份不超过1683万股;

评论

供应链金融服务对象主要是金螳螂供应商和家装e 站各站点,金螳螂布局供应链金融不仅能让公司业务的运营和拓展变得更具效率,还能从长远角度巩固公司的壁垒? 有助于提升公司业务的运营效率,并加速公司家装业务的拓展1) 对供应商而言,装饰行业供应商相对分散,例如,金螳螂的供应商就超过一万多家,且多为中小微企业,公司每年向最大供应商的采购量也不过亿元规模,这些供应商因体较小、资金有限、信用级别低、风险控制力弱、财务不够透明等问题,通常不易获得商业银行信贷支持,使供应商普遍长期存在融资难&资金成本高的问题。金螳螂的供应链金融项目旨在解决供应商的融资痛点,降低供应商的融资难度,这有助于加速供货商的周转速度,从而进一步保障金螳螂从供应商获取材料的稳定性,进而提升金螳螂自己的运营效率;

2) 对加盟商而言,加盟商在业务发展前期也需自筹资金建设家装e 站体验中心并进行业务拓展,供应链金融服务也能对加盟商提供相应资金支持,从而推动家装e 站试点快速推广,有助于金螳螂在公装龙头公司介入家装成趋势的行业背景下,快速巩固和强化家装e 站已确立的先发优势。公司预计到2015年末,家装e 站分站将达到2000家,覆盖全国省级、地级、县级共2000个城市,计划实现50亿元交易量;2016年,家装e 站计划实现300亿元交易量;2017年,家装e 站计划实现1000亿元交易量,到2018年完成3万个点的建设;

有助于提升公司的盈利能力1) 有助于提升公司已有装饰业务的盈利能力:通过向供应商提供供应链金融服务,金螳螂亦有望提高自己材料方面的议价能力,同时,供应商融资成本得到降低后也能减少向金螳螂供货时的成本转嫁,这两方面都能直接对金螳螂毛利率的提升发挥积极作用;

2) 可让公司以较低风险获得额外的金融服务收入:由于金螳螂提供供应链金融服务时,可依托或部分依托于公司与供应商间以往真实发生的交易记录,这再辅以配套内部风控体系,金螳螂通过开展供应链金融服务即有望获得安全稳定的利息回报。公司公告显示,本项目预计可实现约5亿元的年均净利润,及约20%的税后内部收益率;

有助于培育由母公司、加盟商、供应商、业主构成的生态圈,从生态圈共荣的角度巩固金螳螂的长期壁垒:

我们已在今年1月发布的家装行业报告中提过,公装公司一旦采用连锁加盟的方式拓展家装业务,即相当于将装修环节本身“外包给了加盟商”,于是不亲自动手做装修服务的公装公司实质上就成了重心在产品管理(例如不断开发新产品)、供应链管理、培训管理、输出管理和标准等方面的管理型平台类公司,而具平台性质的公司为实现长期成长,建立竞争者难以抄袭的优势,平台型公司采取措施让所在的生态圈各参与者都能实现长期共荣才是最稳妥且必然的方式,从这种角度看,供应链金融服务正是为解决供应商这一生态圈参与者的融资痛点量身打造的一种服务——就事论事地看,开展这种服务能够扶持供应商的长期成长;挖掘公司行事背后的思考方式,我们看到的则是金螳螂通过服务加盟商来积极追求生态圈共荣的出发点——我们也在先前的家装报告中提过,对于像标准化家装领域一类空间巨大的领域,公司已形成的综合优势及这些优势不断巩固的能力、公司以往的执行力、公司发展思路的正确性是公司真正赢得长远的重要举措,并且我们已在先前的报告中对表明了对金螳螂家装业务拓展的看好,而公司打造供应链金融的想法,再次印证了我们先前提出的、金螳螂是一家非常优秀&长期而言壁垒还会不断巩固的装饰公司的观点;

未来,随公司经验积累、供应链管理平台的完善和供应商资料数据的积累,公司将致力于打造全行业供应链管理的平台,通过对供应商进行大数据分析以及信息收集,更好地了解其资金需求情况并提供相应的金融服务,从而进一步提高公司运转效率、降低交易成本、控制业务风险;

补充流动资金有助于加速传统业务的拓展轻资产的行业特性已决定装饰企业业务发展更多依赖于流动资金的投入而非固定资产,同时行业的周转特性又决定了装饰企业资金周转时间长的特点,于是,特别当公司成长到一定规模后,充足流动资金的支持成为公司维持以往增速的必要条件;

公司目前解决流动资金缺口的两种主要方式及各自的缺点如下:1)通过延长对供应商的付款周期可缓解流动资金压力的问题,但2014年公司应付账款已占到负债的74.66%,导致公司与上游供应商议价能力被削弱;2)通过银行信用开具保函和承兑汇票可进行短期融资,但随公司经营规模继续扩大,公司的流动比率和速动比率逐年下降,营运资金缺口在增大,短期偿债风险在增高,加之宏观经济增速放缓,供应商的商业信用政策和银行的授信额度偏偏都难以进一步提高;

于是,补充流动资金后,公司资本实力的增强有助于业务规模的加速扩张,增强公司抗风险能力和持续融资能力,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,进而使得公司更好地面对激烈的市场竞争,扩大业务规模,进一步提升规模效益,增强公司的整体竞争力;

员工持股进一步绑定各方利益。公司本次推出的员工持股计划涉及金额较大,涉及人员数量亦较多,因公司当下正在积极拓展具备一定创业特色的家装业务,员工持股计划在此时推出可以说相当逢时:1)有助于完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,有助于有效调动管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力;2)进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定发展;投资建议连续的降准和降息、公积金贷款标准的放宽等一系列因素已让地产回暖趋势确立。数据显示,全国5 月主要54个城市合计住宅签约套数为26.199 万套,环比上涨8.4%,同比上涨则达20.1%,而前5 个月整体市场复苏趋势更加明显,其中一线城市签约17.11 万套,同比涨幅达到了41%,预期对于人口聚集能力较强的一、二线城市,房价亦将出现稳健上升趋势,而从行业运行特征看,地产回暖后续亦有望传导到相关链条中的装饰领域,于是基本面上,公司大概率会迎来传统业务触底回暖+新业务顺利拓展这种双重利好的叠加;由于行业的回暖,以及公司具备的显著竞争优势,我们维持对公司的看好,预期公司2015-2017 年分别可实现EPS 1.26 元、1.55 元、1.99 元,维持 “买入”评级。

风险提示

地产回暖的程度不及预期;公司新业务拓展由于经验不足,速度慢于预期;