三维工程:进军万亿油品销售贸易电商市场,环保主业受益硫排放标准提升

核心观点:

出资5000万设立中油三维,产业链延伸至石油销售及贸易领域,并与上海志商B2B 电商形成协同效应,进军数万亿油品销售贸易市场。通过设立中油三维,公司一方面将产业链延伸至石油及制品销售和贸易经纪等领域;另一方面有利于进一步促进公司与参股公司上海志商(公司持股39%)的协同发展,助力其打造全国性化工、石化原材料B2B 电子商务平台。我们判断,公司已在海外设立阿布扎比分公司,海外业务已建立良好的平台网络,而成品油正是上海志商重点拓展的领域之一。2014年中国原油进口量高达3.08亿吨,金额达2281亿美元。

青岛联信斩获神华宁煤耐硫变换装置及催化剂大单,成长逻辑类似于三聚环保。公司公告近日已签订神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目一氧化碳耐硫变换装置耐硫变换催化剂订货合同,金额7724万元,占公司2014年收入的10.03%。青岛联信未来业务拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC,从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向焦炉尾气制LNG 等新领域拓展,业务架构及成长性类似于三聚环保,未来成长潜力较大。

上海志商电商B2B 平台目标交易规模上万亿,远期合理估值上百亿。(1)志商网2015年以来累计交易金额已达2.5亿元,交易品种主要为大宗能源、成品油、煤化工、新能源等,涉及塑料、硫磺、橡胶、液体化工、有机醇、芳烃等。已签客户几百家,意向客户6000多家。公司未来三年目标交易规模上万亿(市占率10%)。(2)三维工程给予电商平台的支持:主要包括资金支持,目前已提供2000万财务资助;客户资源支持、匹配与对接等。隆众石化已是山东电商协会石化分会会长,2015年山东省15个重点扶持平台之一,省经信委重点扶持单位排名前三,目标是成为中国最大的石化电商。(3)商业模式:在线模式4.0(手机及网站交易);撮合,占70-80%,收手续费;开票模式,不承担价格风险,只收手续费。仓储用卖家仓储,物流由客户自提。

环保主业:同时受益于硫排放标准提升+污水处理等环保业务拓展+一带一路。(1)硫回收受益于今年7月1日开始的硫磺回收标准提升,目前跟踪的石化煤化工项目三四十个。(2)污水处理已获实质性突破,将是后续重要增长点。政策层面,国家对于VOC 更严格的排放标准预期出台;从公司业务拓展方向上讲,公司要做的是包括过滤、渗透、膜分离、离子等在内的组合工艺,拥有强大的研发及工程化能力,北京研发中心联合国内大学开发技术并已获若干项专利。齐鲁石化的污水基本上是公司做的,3月份中标中沙污水深度处理(循环水排污水)装置工程总承包项目,金额2597万元。(3)积极开拓海外市场,顺应国家一带一路战略,阿联酋子公司已成立两年多,一旦突破将打开全新市场空间。

估值:远期合理估值42.6-45.6元,潜在上涨空间63%-74%。(1)环保业务:公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大能源环保架构,作为建筑板块中最纯正环保股(大气治理),2015年我们预测归母净利润2.05亿元。按照中信环保板块平均估值水平(截至2015年5月22日,2015年预测PE54倍),我们认为可给予公司环保业务2015年50-55倍PE,对应市值103-113亿元。(2)电商业务:志商预期利润来源主要有交易佣金、融资收入、资金沉淀费等三部分,我们测算平台远期合理价值将超过100亿元(详见我们2月10日外发公司电商深度报告),公司参股上海志商39%,对应合理市值39亿元。(3)综合考虑两块业务,公司合理市值142-152亿元,对应合理股价42.6-45.6元,较现价存在的63%-74%潜在上涨空间。

风险提示:市场拓展风险,传统业务不达预期风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司15-17年EPS 为0.62/0.80/1.00元,3年净利润CAGR 达29%。仅考虑环保主业的短期目标价31.0-34.1元,考虑电商业务的远期合理估值区间42.6-45.6元。维持“推荐”评级,业绩估值提升潜力较大。