2015年6月15日债券周评:基本面弱势徘徊,配置盘力量未衰

投资要点.

利率债展望:上周,通胀,经济,金融数据集中公布。通胀方面,CPI回落到1.2%,从食品价格情况看,虽然猪肉价格仍在上升,但是牛肉,羊肉,蛋类,水产品等其他食品价格走势弱于季节性,从而使得5月食品价格环比弱于季节性,所以,我们不能因为单纯的猪肉反弹而认为食品价格企稳。

经济数据方面,5月工业增加值6.1%,略微企稳,但是环比季调依然0.52%依然低迷。投资方面,制造业投资累计同比依然低迷,房地产销售面积累计同比继续改善,5月当月同比达到15%,但是我们发现销售的回暖并没有拉动投资,这并不是销售同比领先投资3到6个月的缘故,而是本身房地产商拿地投资的诉求在下降,5月土地成交同比下滑至-49%。

金融数据方面,表外融资依然孱弱,表内贷款虽然有所增加,但是票据融资依然是主角。分结构看,企业中长期贷款连续下降,反应了实体企业融资需求非常疲软。M2的大幅上升,主要是由于非银金融机构存款5月大幅上升19400亿。未来,我们估计社融增速将长期维持较弱水平。

对于置换债扩容,这早已不是新闻,1万亿的置换债无非就是1个点的准备金,债务货币化将使得置换债对资金面的影响非常小。

之前有许多机构担心配置力量大幅衰竭,从我们目前了解到的情况看,配置户虽然不比年初伊始额度满盈,但是也远未到弹尽粮绝的境地,从认购倍数情况上看出,配置盘只要利率相对合适就会大幅出手。

下周市场,我们维持对债市的乐观,套息依然稳健,利率配置价值存在。

信用债展望:本周信用债方面,我们主要对12桂有色事件进行点评,大额存单利率进行分析,以及就今年以来发行的地方债收益率进行了梳理。

大额存单发行年限方面,除了浦发银行未具体公布外,其他银行的最长年限为1年,交行的可选择期限种类最多;发行利率方面,除了浦发银行未说明外,其他银行的利率基本都在基准上浮40%;发行对象方面,工行、中行、建行、浦发只面向个人投资者,起点金额30万。

农行、兴业银行只面向机构投资者。交行、招行、中信银行两者都有。发行条件方面,各行提出的均是暂行办法中规定的最低认购金额。

今年地方债发行从5月18日开始,截止到6月12日,一共有14个省(或直辖市)发行了地方债,共计4918.7亿。从发行方式看,定向发行规模较少,只有河北以及江苏分别发行了127.98亿、448.73亿。从实际发行利率看,公开发行的发行利率基本贴着下限。定向发行的只有河北和江苏,江苏定向置换发行利率高出下限利率15%,河北定向置换债基本贴着下限发行。