5月货币数据点评:需求拖累融资增速,亟需政策加码护航

数据:

2015年5月份社会融资规模增量为1.22万亿元,比上月多1639亿元,比去年同期少1387亿元。

5月份人民币贷款增加9008亿元,比去年同期少增43亿元。

5月末,广义货币(M2)余额130.74万亿元,同比增长10.8%,增速比上月末高0.7个百分点,比去年同期低2.6个百分点;狭义货币(M1)余额34.31万亿元,同比增长4.7%,增速比上月末高1.0个百分点,比去年同期低1.0个百分点;流通中货币(M0)余额5.91万亿元,同比增长1.8%。当月净回笼现金1696亿元。

点评:

5月份,社融规模1.22万亿元,同比少增1387亿元,反映出社会整体融资需求较弱,经济下行压力不减。其中,新增人民币贷款8510亿元,环比上升但同比下降。降息未能有效降低金融机构贷款利率,融资成本高企抑制企业贷款意愿。表外融资中,除未贴现银行承兑汇票外,均呈收缩态势,经济下行压力下,监管机构严控表外融资,银行也出于规避风险的考虑不愿过度开展此类业务。未贴现承兑汇票955亿元,连续两个月环比大涨,反映出银行有通过票据冲贷款的趋势,当表外融资并入表内后,整体表外融资将继续维持低位。企业直接融资中,股票融资同比多增422亿元,新股加速发行是主因;债券融资同比有所下降,经济不景气和长端利率高企共同抑制着企业融资需求。

新增人民币贷款9008万亿,高于8838亿元的市场预期,同比环比均有回升,主要是受票据融资和居民中长期贷款的拉动。票据融资2233亿元,同比增长688亿元,银行利用票据冲贷款,侧面印证了贷款需求疲软,由此造成的信贷结构不佳,不利于降低融资成本。居民中长期贷款2063亿元,同比环比均有上涨,5月房地产市场销售回暖刺激居民住房按揭需求。居民短期贷款同环比均出现回落,或是前期流入资本市场的短期贷款资金开始回流所致。企业中长期贷款2548亿元,环比连续四个月走低,基建投资受到新项目不足和资金来源不稳的双重拖累。5月中旬以来,发改委已批复超过4500亿元的基建项目,6月10日又批复了铁路机场等七大工程,总投资达1267亿元。未来如何疏通资金传导机制,使其真正作用于实体经济,是稳增长的关键。

5月末,M2同比增速10.8%,高于市场预期0.4个百分点,较上月回升0.7个百分点,但同比下降2.6个百分点,仍处于历史低位。主要原因一是外汇占款趋势性减少,央行连续降准、降息也是为了对冲外汇占款下降造成的基础货币流失;二是企业融资需求低迷,虽然本月信贷数据有所回升,但贷款结构转差,降低货币派生能力;三是财政存款进一步收紧,4月财政存款3852亿元,环比多增2751亿元,趋紧的财政政策拖累基建项目进展,也降低企业对信贷的需求。

整体来看,货币数据表现不佳,融资数据低迷一方面是由于信贷需求不足,另一方面是因为资金并未有效支撑实体发展。居民存款减少4413亿元,连续两个月负增长,非银行业金融机构存款大幅增加1.94万亿,大批资金仍在涌入股市。而本月投资增速低迷,主要就是因为资金不能及时到位,制约了基建投资项目发展,更加剧了经济下行风险。未来政策亟需加码,以托底经济增速。国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款,主要意义也是在于保障基建项目的建设和运营,通过基建投资稳定经济增长。这不仅需要更加积极的财政政策相配合,同时也需要央行维持货币宽松政策不变。预计6月份央行会再次降准释放流动性,并配合多种数量工具,如PSL,MLF等补充基础货币缺口。