富力地产:国内融资政策放松的主要受益者

受房地产市场复苏和公司在大城市业务规模扩大的支撑,我们认为富力地产是当前市场复苏趋势中的最大受益者。我们预计5 月合同销售额将同比增长50%左右。与此同时,作为一家在国内注册的公司,我们认为公司也将受益于近期政府对上市公司再融资的放松,包括境内公司债。随着公司的基本面持续改善,我们认为近期的股价调整是一个较好的介入时机。我们对该股维持原有的目标价和评级。

支撑评级的要点.

根据我们从渠道了解到的信息和公司最近发布的项目安排时间表,我们预计富力地产5 月将实现总销售额40-50 亿人民币,同比增长50%左右,环比也实现较快增长。公司有充足的销售资源,约1,130亿人民币(2015年销售目标为600 亿人民币),同时在大城市的项目储备丰富(占2015年可售资源的93%),我们认为富力将成为目前房地产市场景气回升的最大受益者。

此外,截至2月已有超过300 亿人民币已售但未入账收入将在年内入账,与2014年全年的销售收入317 亿人民币已非常接近,因此我们预计2015年富力地产的收入有望大幅增长。与此同时,随着更多高利润率的商业地产销售入账,加上去年降价促销的活动少于同业,我们预计2015 年毛利率将从2014年的35.5%提高至36.2%,这将使富力成为全行业下行趋势中为数不多的毛利率提高的企业之一。

而且,富力也是国内房地产开发商再融资监管放松的主要受益者之一。

目前公司正在筹备发行境内公司债,预计规模在60-70 亿人民币。我们预计利率将在6%左右。如果发行成功,将有望大幅降低公司的融资成本(目前为8.49%)。与此同时,作为一家在国内注册的公司,公司也有可能回归A股市场。

评级面临的主要风险.

市场复苏的进程缓于预期。

估值.

鉴于公司的表现符合预期,我们维持12.51 港币的目标价。该股目前股价对应0.4 倍2015 年预期市净率,较净资产值折让60%,我们认为估值颇有吸引力。重申买入评级。