安徽合力:叉车行业龙头,国企改革+工业4.0

1、公司为我国叉车行业龙头。

经过数十年的经营与发展,公司目前是国内规模最大、产业链条最完整的工业车辆提供商(研发、制造与销售),是工业车辆行业龙头。主要产品为叉车,在社会物流体系中应用广泛。公司目前具备年初叉车整机10 万台、铸件20 万吨、变速箱总成10 万台套、油缸60 万根、转向桥12 万台及相应的下料、金加工、涂装、装配和试验检测能力。2014 年叉车等的销售量为76789 台、同比增长4.52%。

2、业绩稳健增长。

公司近20 年业绩增长稳定,2014 年实现营收67 亿元、同比增长2.25%,净利润5.69 亿元、同比增长13.33%,每股收益0.92 元。近三年盈利能力持续提升,14 年毛利率20.85%、净利率9.06%。

3、研发优势明显。

公司目前拥有专业研发人员近800 人,其中硕士以上学历百余人。技术中心设整机、部件、基础工艺、试验检测、信息技术等专业研究机构,公司在线生产的内燃车辆、电动车辆、重装车辆、关键部件等全部拥有自主知识产权。14 年公司公司共有209 项专利获得授权,新H 系列叉车顺利换代升级,G 系列叉车品类进一步丰富,高性能锂电池叉车、电动仓储叉车、LNG 集装箱堆高机、环保型内燃叉车、新型装载机等高端节能环保新品成功亮相各类国际展会。此外,公司一贯重视基础技术的前瞻性研究,在人机工程、减震降噪、混合动力等方面不断取得突破。

4、营销网络完善。

公司目前在全国23 个省级营销网络和近400 家二、三级代理销售服务网点。同时,公司产品在海外150 多个国家和地区有销售,14 年国外市场销售占比16%。公司14 年投资设立欧洲合力、合力租赁公司,是公司国际化战略和工业车辆后市场业务的有效拓展。

5、估值与风险。

工业车辆行业集中度相对较高,竞争格局稳定,前十名企业占据70%以上的市场份额。从全球范围看,公司属于第三梯队的公司。根据《中国制造2025》规划,我们认为公司将充分发挥国内行业龙头的优势,在国际市场上抢占越来越多的市场份额,中长期看好。

受行业需求下降及基数较高影响,公司15Q1 业绩下降较多,但随着公司月度销量增长及业绩基数降低,收入及净利润降幅有望持续收窄,我们预计全年净利润增长10%,对应EPS 为1 元,公司当前股价对应PE 约为23 倍。当前市值140 亿元,成长空间大,给予“增持”评级。

此外,公司也是国企改革标的公司,其控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股。

主要风险有:宏观经济下行风险、工业4.0 推进低于预期等。