5月份物价数据点评:通缩压力较大,货币宽松可期

事件:

中国统计局公布数据显示,2015年5月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.2%,环比下降0.2%;5月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降4.6%,环比下降0.1%。

点评:

食品价格下降致CPI增速回落,下月CPI或低位反弹。5月份CPI同比上涨1.2%,较上月回落0.3个百分点,翘尾因素下降0.1个百分点,环比下降0.2个百分点,可见物价环比下降是5月CPI同比增长回落的主要原因。分项看,食品项环比下跌0.9%,非食品项环比上涨0.2%,可见5月份价格下跌主要在于食品项,其中鲜菜、鲜果分别环比下降9.2%、2.7%,降幅最为明显。其原因可能是季节性回暖,生产增加,供应增加,进而导致价格下降。展望未来,农产品批发价格与菜篮子产品批发价格指数5月下旬以来持续上升,而且猪肉价格亦在不断上升,新一轮猪周期的启动似乎正在确认,这有利于改善物价环比下跌的局面。6月份翘尾因素增加0.13个百分点,也就是说如果下月环比跌幅小于本月,同比增长就出现0.1个百分点的反弹,因此我们认为下月CPI增长有较大概率出现反弹。

通缩压力较大,基数效应或使PPI下半年迎来边际改善。5月份PPI同比下跌4.6%,与上月持平,环比下降0.1%,降幅比上月收窄0.2个百分点,环比跌幅收窄主要来自采掘类价格跌幅收窄以及原料类价格由上月-0.4%转升至本月0.3%。但是需要注意PPI同比跌幅维持高位,通缩压力较大,主要还是受石油、煤炭和冶金工业等上游资源行业拖累。展望未来,我们仍然不认为工业品价格能够大幅回升,因为工业疲弱态势一时难以出现改善。但是下半年翘尾因素却在不断增加,也就是说去年同期基数过低可能使PPI跌幅有所收窄,迎来边际改善。

综合来看,CPI持续低位运行,对央行宽松的货币政策不构成制约,而PPI的同比下降则暗示了通缩压力仍然较大的事实,这让央行降息的意愿加强。在上半年,由于实际存款收益居高不下,其作为实际存款利率制约了贷款利率进一步下降的空间。但是6月初一般大额存单推出之后,这种局面或许有所改变:如果大额存单的规模发展到一定程度,其利率水平参考SHIBOR,能够有效降低全社会的实际存款利率,也为贷款利率的下降提供了更大的空间。因此,未来的降息空间可能比年初推算的1.2%更大。2015年已经两次降息,累计降低0.65%。目前来看,还剩两次左右的降息,但未来随着大额存单的发展,降息的次数可能增加。