德尔股份:汽车转向泵制造专家,储备丰富的汽车电子技术

投资要点

汽车转向泵制造专家。公司目前主要从事汽车转向泵和齿轮泵的研发、生产和销售;同时,公司具备批量生产自动变速箱油泵的能力,已完成电动助力转向系统(EPS)电机的产品开发并进入试装阶段,并成功研发电液泵和无钥匙进入及启动系统等产品。2013年,公司的转向泵市场占有率达到23.45%,处于行业前列水平。

利润率显著高于行业平均水平,盈利能力较强。公司14年综合毛利率达到36.9%,净利率高达19.7%。公司产品的利润率水平显著高于行业平均水平,盈利能力强。

汽车转向泵进入快速发展期。1、进口替代利好龙头企业。经过多年发展,我国转向泵产品的生产工艺和质量都有较大提升,自主品牌转向泵企业、尤其是其中的领先企业,已通过向国内的合资汽车品牌或者全球专业的汽车零部件巨头提供产品等方式,逐步进入全球汽车零部件供应体系;2、汽车转向泵售后市场将大有可为。汽车转向泵产品属于汽车转向系统的机械液压构件,存在损耗性的特点。且14年全年汽车保有量1.54亿辆,未来几年,随着我国汽车保有量的进一步提高,汽车零部件售后市场对汽车转向泵产品的需求将呈现快速增长的态势。

规模、技术、客户资源优势明显。公司是行业龙头,公司转向泵市占率处于行业前列。此外,公司还具有技术领先、客户资源优势和丰富的配套经验,新产品储备丰富等优势。

募投项目缓解产能压力,提升产品品质。公司本次拟公开发行不超过2500万股,计划募集资金净额67286万元,用于转向泵产能扩建和技术升级等项目,募投项目的实施将缓解产能压力,积极扩大公司转向泵产品的生产规模和种类,提升公司核心竞争力。

盈利预测与估值。公司本次拟公开发行不超过2500万股,以公司IPO 后总股本1亿股计算,我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.65元、1.96元、2.26元。参考可比公司平均估值水平,结合公司的经营情况,给予公司2015年40倍估值,对应股价66元。

风险提示:募投项目投产进度或不达预期,下游增长或放缓。