5月物价数据点评:物价低迷,宽松不变

结论 :

5月物价表现疲弱,CPI低位回落,PPI低于预期,货币宽松态势不变,实际利率高企情况下降息、降准可期。

数据 :

2015年5月,CPI同比增长1.2%,较上月下降0.3%,PPI同比-4.6%,环比下降0.1%。

要点:

5月物价表现疲弱,整体情况低于市场预期,具体表现为:(1)CPI低位回落,同比增速由4月的1.5%下滑至1.2%;环比-0.2%,与历史同期均值基本持平;(2)PPI同比增速-4.6%,与上月持平;环比下降0.1%,较上月收窄0.2%。

从CPI情况来看,5月CPI表现低迷,一方面由于去年高基数效应;另一方面,部分鲜活食品价格下降使得食品价格表现弱于季节性。(1)食品类中,环比降幅较大的是鲜菜、鲜果和蛋,影响CPI下降约0.39个百分点,其中鲜菜环比降幅与历史相当,鲜果、蛋价格超季节性下跌;猪肉价格受供给减少影响,环比增长2.7%,后续供给因素仍未消除,猪肉价格仍有上涨动力。(2)非食品类中,多数分项与历史均值相当,超季节性上涨的主要是烟草以及车用燃料价格,烟草价格上涨主要由于国家提高卷烟批发环节价格税率,并加征从量税,车用燃料价格上涨主要由于国际因素导致汽柴油价格略有反弹。

5月PPI同比未见改善,环比降幅收窄但低于市场预期,反映国内需求依然疲弱。分类别看,生产资料和生活资料环比降幅均有所收窄,但生产资料中的加工工业、生活资料中耐用消费品环比降幅有所扩大。分行业看,部分工业行业价格环比涨幅扩大,主要表现在石油和天然气(5月4.4%,4月1.2%)、有色金属冶炼和压延加工(5月1.1%,4月0.5%)、化学原料和化学制品行业(5月0.7%,4月0.5%)。

未来物价走势的判断:预计一季度为全年物价最低点,5月物价受翘尾因素影响再次触底,后续随着翘尾因素走高、猪肉价格回升、厄尔尼诺影响以及经济筑底,物价水平将有所上行。我们认为尽管后续物价趋势向上,但尚不构成通胀压力,一方面国内需求低迷抑制猪肉价格涨幅,另一方面全球农产品库存较高使得厄尔尼诺对农产品供给的冲击减弱。

本周公布的外贸、物价数据均显示中国经济尚未见底,缓解了市场对于货币政策转向的担忧。近期某些中微观数据显示经济边际改善,但我们认为经济筑底回升仍需一定时间观察确认,在此之前,货币宽松态势不变。目前实际利率高企已经对实体经济形成抑制,政府降低社会融资成本任务艰巨,降息、降准仍然可期。