第一创业2015年第13、08、14期农发债投标分析

摘要:

陡峭化趋势难以为继。5月利率债收益率出现了非常大幅度的陡峭化。

以国开债为例,5月末与4月末相比,1、3、5、7、10年期国开债收益率分别变动-67bp、-7bp、11bp、2bp、33p,1、10年期国开债的利差由44bp大幅扩大至144bp。5月收益率曲线出现大幅陡峭化的原因除了市场对地方存量债务置换仍存在担忧以外,更为重要的是对经济基本面好转及通胀预期的反应。从资金面来看,5月央行都没有进行公开市场操作,月末还对部分银行做了定向正回购,外汇占款等渠道投放的流动性应该也有限,因此5月资金面的宽松应该理解为信贷、配债等对资金的消耗较少。而央行一方面进行定向正回购操作,另一方面对国开行通过PSL投放流动性,扭转操作再现,显示央行有意提高信贷投放。在这种情况下,市场对于基本面好转和通胀上升的预期依然存在。不过,我们认为中国经济出现了流动性陷阱的迹象,货币政策可能无力回天,而财政政策最近依然不强,基本面好转和通胀上升的预期存在证伪的可能性。而当前的期限利差已达到历史高位,陡峭化趋势难以为继,可适当增加长债配置。

本周经济数据的公布或将催生收益率曲线的平坦化变动。本周一资金面继续维持宽松,隔夜和7天回购利率继续保持在1.0%和2.0%上方。现券收益率变动幅度不大。本周经济数据将陆续公布,预计经济数据仍将反映5月经济弱势,在经济数据公布后,收益率曲线或有一些平坦化表现。

预计本周一(6月8日)下午农发行将增发行的2015年第13、08、14期金融债的中标价格分别为100.16-100.20元、101.80-101.87元、99.74-99.85元,对应的中标收益率分别为2.62-2.66%(1年期)、3.33-3.37%(2年期)、3.56-3.60%(3年期)。