周策略:结构性行情继续,关注国企改革投资主题

投资要点

核心观点:基于六月份银行季末考核以及财政缴款效应,实体流动性季节性抽离,加之六月上旬IPO扩容对市场存量资金有一定压力的判断,六月份A股市场呈现宽幅震荡走势。上周市场在多空论战,打新资金冻结情况下,波动明显加大。但在周五打新资金回流的情况下,上证指数在蓄势调整多日之后,冲上5000点整数关口,再次验证我们策略月报《流动性或短期收紧,市场宽幅震荡》中对市场的判断。

杠杆资金监管趋严,不改市场长期趋势。上周末一如以往,利空消息再次袭来。市场较为关注的是监管层将修订两融管理办法,进一步规范两融业务;同时传闻监管层要求券商自查场外配置业务,全面叫停场外配资数据端口服务,其中包括恒生电子的HOMS系统配资。我们认为,目前在整个宏观经济环境与流动性宽松的趋势并未发生变化情况下,监管层对市场上涨的态度对短期市场走势影响是较为明显的。

上周中提高印花税的传闻,市场在日内进行了较大幅度的调整,而周末对杠杆资金监管的趋严,对投资者情绪面上有一定的影响。我们一直强调,本轮牛市是典型的纯资金推动市场,而资金加杠杆起到了推波助澜的作用。自去年9月开始,配资资金开始大规模入市。随着市场的快速上涨,监管层对杠杆资金入市监管逐渐趋严,今年以来,证监会三次发文,禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感,每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来,市场都会出现较大幅度的调整。

528大跌也源自银监会排查银行入市资金的传闻。对于周末证监会叫停HOMS端口服务的传闻,对市场影响仅在情绪面上。(1)大部分私募基金发行结构化产品是通过信托渠道接入券商HOMS系统,基金管理人下发指令都须通过信托风控监管,而信托属于银监会监管,目前银监会并未出台相关限制资金入市的政策;(2)目前证监会要求券商自查场外配置业务,是前期政策的延续,目前据我们了解大部分券商已经陆续在落实这些举措,周末的消息只是其中一部分;(3)证监会限制券商场外配置是针对新增伞形信托项目,前期运行的在证监会备案的项目并未暂停,同时,对违规的加杠杆资金,清理工作前期已经开始运行,影响资金规模相对较少,对市场冲击效应较小。由此判断,我们认为周末的传闻,仅在情绪面上对短期市场有所冲击,或将造成市场震荡加大,但不改变市场继续走牛的趋势。

国企改革概念凸显,六月最具进攻性主题投资。上周五召开的中央深改小组会议通过了《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》,6月2日国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,要求央企要加大内部资源整合力度,加大资本运作力度。结合近期国资委发布2015年指导监督地方国资工作计划,国企改革再掀热潮。我们认为,我们认为,6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下,国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和6.8日南北车复牌的事件催化,国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。强烈建议投资者关注我们策略团队之前所做的关于央企及地方国企改革的四篇深度报告——《国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼”》,《央企集团改革:国企改革皇冠上的明珠》,《掘金山东国企改革》,《山东省国企改革逻辑推演专题二:性感如斯,资产整合为主,混合改制为辅》。

国企改革投资路径:以资本平台为核心进行央企整合是国企改革的重中之重,神车6.8日复牌点燃市场央企合并想象。国企改革的诸多推进方式中,对于资本市场来说,想象空间最大的毫无疑问是资产整合,特别是特大型央企合并。短期看,南北车合并后的中国中车将于6月8日复牌上市,将激起市场关于其他央企合并,再造一个“神车”的想象。另外,从政策面上看,《通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”,这验证了我们在前期报告中指出的“央企整合年内必然加速推动”的逻辑。关于央企整合的推进路径,《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。我们认为,以资本平台为核心的央企整合的加速推进,会进一步点燃资本市场并购重组的预期,“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

更长远的视角——央企整合是关乎全局的国家战略,将在未来8年持续引发资本市场关注,2015是关键之年!:站在更高的角度:第一,无论是从保障国有资产在关键领域做大做强,还是“一带一路”战略下的资本输出与国际竞争,央企整合关乎新一届领导层核心战略,具有牵动全局的作用,将受到本届政府的持续强力推动;第二,2015年是“十二五”的收官之年,根据“十二五”规划央企数量将减少至30-50家的要求,央企整合在今年必然会加速推动,成为贯穿全年的主题性投资机会。

遵循人事变动及产业整合政策的线索,五条线掘金央企整合。我们认为,6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下,国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和南北车复牌的催化,国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。国企改革中想象空间最大的是特大型央企集团的合并。央企集团合并线索有两个先行指标:一方面,改革的难点在于对既得利益的触碰,因此历来“改革未动,人事先行”,通过关键人员的调动,打破固化在其周围的既得利益格局,是中央推进改革的重要步骤,5.18《通知》中也强调对一系列用人及激励制度进行制定和完善。因此,国企管理层关键岗位人员的调动历来是改革的重要先行指标;另一方面,前期出台过,有明确产能整合及行业集中度提升要求的产业政策,相关行业的央企龙头,作为资源整合平台的预期最为强烈。我们认为,今年以来有关键人员调动及所在行业有明确产能整合政策的央企集团,将是6月国企改革主题的最明确受益对象。推荐关注以下五条线:中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车以及锌业股份、山大华特。

资源股王者归来,基本面复苏预期+流动性宽松+国企改革。本周资源股表现抢眼,其中煤炭行业上涨16.81%;有色金属行业上涨13.33%。我们认为(1)目前上游资源品行业库存水平接近历史低点,补库预期强烈;(2)美国经济复苏形势遭遇波折,美元加息预期延迟,全球流动性宽松,资源品价格预期上涨;(3)国企改革主题投资机会凸显,资源品行业领涨个股均为国有企业,国企改革+促使股价上涨。我们认为短期资源品价格仍能保持强势,建议关注有国企改革动力的相关个股。

市场观点及配置建议:维持我们六月策略月报观点,短期市场仍然维持宽幅震荡走势,六月以结构性行情为主。行业配置中建议六月超配钢铁、军工、食品三个行业作为防御。同时推荐兼顾进攻和防御,但略偏成长的哑铃型配置进行应对:一方面,参考2013年以来无风险利率升高环境下,成长小票明显比大票更抗压走势,6月仍继续推荐成长,特别是中小板及其两头,进攻是最好的防御;另一方面,在经济3季度回暖预期下,资金将进行多次“由虚到实”的“试探”,从而引发蓝筹波段性行情,推荐主题关注,蓝筹最大的Alpha国企改革(6月央企顶层设计方案大概率出台),诸如中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车及山大华特等,此外,尤其强调投资者应该持续关注山东国企改革的进展情况。