中国心连心化肥:尿素价格快速反弹,业绩开始加速释放

报告摘要。

尿素价格快速反弹。国内出现快速反弹,出厂价普遍在1700元/吨左右。上周大部分地区尿素出厂价普涨30-50元/吨。促使周内尿素价格上涨的利好因素如下:1、下游市场库存不足,如东北、华中以及华东局部地区暂时存在经销商采不到货的情况,一定程度上成为厂家坚挺报价的信心来源。2、国际尿素市场被看好,尽管当前中国离岸价不足以吸引国内厂商集港,但随着内销上涨空间触顶,国际采购商也会给中国提出相对合理的接货价。毕竟后期印度仍有招标计划,且会着重考虑中国货源。这也使得出口离岸价成为了内销报价的底线参考。3、生产企业方面年内尿素成本压力或继续增加,如之前的铁路运费调整,取消优惠电价政策,近日传言增值税或将在7月恢复等。虽然在市场经济环境下,尿素价格涨跌只有少部分因素需要参考成本,但对于厂家来说,更愿意看到“羊毛出在羊身上”,所以尽早调价也算打出提前量而尿素价格快速上涨,将极大拉动尿素生产企业的盈利能力。

下半年产能将满负荷前进。公司5月份主要生产线-四厂水煤浆生产线已经完成检修,并且对生产工艺做了优化改进,煤耗及电耗进一步下降,预计下半年生产成本将继续下降。

成本优势极为明显。公司前3条生产线成本已经降到1400元/吨,第4、5条生产线均采用水煤浆技术,随着2013年底第4条生产线投产,目前4厂完全成本已经降到1250元/吨,成本优势更加明显。2015年4季度新疆第5条生产线将投产,且第5条生产线处于新疆煤炭产地,即使算上运费,完全成本仍不足1300元,远低于行业平均水平。随着公司产能的投放,生产成本具有持续下降空间,而这将反应在公司毛利率的提升上,我们预计2015-17年,随着新产能的不断投放,公司毛利率将站稳20%以上。

维持“买入”评级。今年公司股价涨幅已经翻番,但我们认为现在仍然是坚定买入的时机,对比华鲁恒生、鲁西化工、湖北宜化等A股同业,我们认为公司在产能、盈利能力方面更具优势,当前股价对应市盈率仅12倍、市净率仅1.5倍;而随着新疆产能的投放,2016年公司业绩仍会进一步大幅增长。预计公司2015-17年EPS分别为0.297元,0.521元,0.572元,给予15年18倍市盈率,维持买入,上调目标价至6.68港币。

风险因素。(1)尿素需求持续不振;(2)新疆产能投产进度低于预期