6月国企改革主题布局路线图1-央企整合篇:虚实兼备,央企改革将是6月蓝筹最大Alpha

投资要点.

事件:6月4日,国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》提出,央企要加大内部资源整合力度,推动相关子企业整合发展,并加大资本运作力度,推动资产证券化,用好市值管理手段,盘活上市公司资源,实现资产价值最大化。充分验证了我们前期报告中指出的“央企整合在年内将加速推进的逻辑。我们在《6月配置月报:风波六月,偏成长的哑铃型配置攻守兼备》提出国企改革将是6月蓝筹最大的Alpha主题。本篇报告将进一步细化6月“国企改革主题——央企整合篇”的投资逻辑及布局路线图。

核心观点:我们认为,6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下,国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和6.8日南北车复牌的事件催化,国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。国企改革中想象空间最大的是特大型央企集团的合并。央企集团合并线索有两个先行指标:第一,改革的难点在于对既得利益的触碰,因此历来“改革未动,人事先行“,国企管理层关键岗位人员的调动历来是改革的重要先行指标;第二,所在行业有明确的产能整合及行业集中度提升要求的相关行业的央企龙头,作为资源整合平台的预期最为强烈。推荐按照以下五条线布局6月央企改革:中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展及稀土系、东风汽车与一汽轿车、锌业股份、国投新集。同时,强烈建议投资者关注我们策略团队之前所做的关于央企及地方国企改革的四篇深度报告——《国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼”》,《央企集团改革:国企改革皇冠上的明珠》,《掘金山东国企改革》,《山东省国企改革逻辑推演专题二:性感如斯,资产整合为主,混合改制为辅》。

宏观层面:“由虚入实”多次试探下,蓝筹将以国企改革为突破口迎来主题性投资机会。我们在6月配置月报中指出,在6月资金面“银行季度考核+央行正回购+两融监管”三重压力下,6月市场将宽幅震荡,大小盘风格将发生频繁而剧烈的转换。在地产销售数据的回升,引发经济整体三季度回暖预期下,部分资金或将由前期“讲故事”成长股的“虚”板块转战到需求端改善且估值较低的蓝筹“实板块”。但我们强调:一方面,在固定资产投资资金来源增速与贷款增速“剪刀差”仍在持续扩大下,目前谈论整体经济回升维持尚早;另一方面,在6月资金面整体偏紧下,成长股“抗压能力”较强。因此,我们说,蓝筹目前整体启动依然缺乏持续性。更可能以事件驱动下的波段性主题投资机会呈现。

资金博弈视角:市场“虚实之间”,国企改革是兼具想象力和低估值的Alpha主题。我们在6月配置月报中强调,资金“由虚入实”的过程将在6、7、8三个月多次试探下逐步完成,而非一次性过程。因此,6月市场整体将介于“虚实之间”,同时考虑到5月中小创过快上涨,对新入场资金建仓构成较大压力。能够持续吸引增量资金关注,驱动蓝筹的主题事件一定是既具备类似创业板高想象力、高外延并购发展空间之“虚”,以充分的进攻性保证牛市中的相对收益;同时,又能够落地到低估值、与经济周期紧密相关的蓝筹之“实”,从而降低建仓成本。而国企改革,特别是其中的央企整合,是蓝筹中想象空间不亚于创业板的最大Alpha,也将是驱动6月蓝筹波段行情的核心主题。

短期事件催化:国企改革顶层设计方案6月或将大概率出台,带来国企改革主题全年最强“风口”。5月18日发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》中将国企改革作为2015年深化经济体制改革的重点工作。明确指出今年将“出台深化国有企业改革指导意见”,制定“改革国有资产管理体制、国企混合所有制等系列配套文件”。5月25日,国务院国资委公布工作计划,再发今年地方员工持股计划指导。我们认为,国企改革已再次进入政策密集推动阶段,而目前国企改革最大的制约在于顶层设计方案迟迟没有出台,对于一些最关键的问题,如新的国资管理体制等始终没有给出明确意见,致使最具想象空间的掘金主线:以资本平台为核心进行央企整合是国企改革的重中之重,神车6.8日复牌点燃市场央企合并想象。国企改革的诸多推进方式中,对于资本市场来说,想象空间最大的毫无疑问是资产整合,特别是特大型央企合并。短期看,南北车合并后的中国中车将于6月8日复牌上市,将激起市场关于其他央企合并,再造一个“神车”的想象。另外,从政策面上看,《通知》特别指出“制定中央企业结构调整与重组方案”,这验证了我们在前期报告中指出的“央企整合年内必然加速推动”的逻辑。关于央企整合的推进路径,《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。我们认为,以资本平台为核心的央企整合的加速推进,会进一步点燃资本市场并购重组的预期,“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

更长远的视角——央企整合是关乎全局的国家战略,将在未来8年持续引发资本市场关注,2015是关键之年!:站在更高的角度:第一,无论是从保障国有资产在关键领域做大做强,还是“一带一路”战略下的资本输出与国际竞争,央企整合关乎新一届领导层核心战略,具有牵动全局的作用,将受到本届政府的持续强力推动;第二,2015年是“十二五”的收官之年,根据“十二五”规划央企数量将减少至30-50家的要求,央企整合在今年必然会加速推动,成为贯穿全年的主题性投资机会。

投资建议:遵循人事变动及产业整合政策的线索,五条线掘金央企整合。我们认为,6月在宏观面“由虚入实”多次试探+资金博弈下,国企改革“虚实兼备”——兼具想象力和低估值的特点以及6月国企改革顶层设计方案大概率出台和南北车复牌的催化,国企改革将是驱动6月蓝筹阶段性行情的最大Alpha主题。国企改革中想象空间最大的是特大型央企集团的合并。央企集团合并线索有两个先行指标:一方面,改革的难点在于对既得利益的触碰,因此历来“改革未动,人事先行”,通过关键人员的调动,打破固化在其周围的既得利益格局,是中央推进改革的重要步骤,5.18《通知》中也强调对一系列用人及激励制度进行制定和完善。

因此,国企管理层关键岗位人员的调动历来是改革的重要先行指标;另一方面,前期出台过,有明确产能整合及行业集中度提升要求的产业政策,相关行业的央企龙头,作为资源整合平台的预期最为强烈。我们认为,今年以来有关键人员调动及所在行业有明确产能整合政策的央企集团,将是6月国企改革主题的最明确受益对象。推荐关注以下五条线:中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车以及锌业股份。

中国船舶与中国重工:1)基本面视角:南北船整合最大的意义在于完善军船产业链(南船军船制造总装占一半份额,但上游军船设计、下游配套都来自北船);同时,南北船合并是继南北车国核合并之后,最有可能贯彻“一带一路”战略规划的合并动作,都是要推动我国有竞争力的重大技术装备出口;2)今年以来关键人员变动:2015年3月25日,南北船领导对调,南船(中船集团)原董事长胡问鸣任北船(中船重工)董事长;北船原副总经理董强任南船董事长;南北船总经理各由其原一位副总经理升任。被市场普遍认为拉开了南北船整合大幕n宝钢股份与武钢股份:1)基本面视角:工信部规划2020年前将前十大钢铁企业市占率提升至60%(目前只有37%),形成3-5家超大型钢企;工信部5月底主导出台了行业2015年至2017年发展纲要,再次强调,产能过剩领域将加大同业整合力度,将支持成立两到三家年产能5000万吨到1亿吨的大企业;2)近期关键人员变动:6月2日,组织部任命武钢集团原总经理马国强为武钢集团董事长,马国强2001年任宝钢集团副总经理,2009年担任宝钢股份的总经理一职。

东风汽车与一汽轿车:1)基本面视角:北汽2014年底香港上市后,一汽成为国内唯一尚未整体上市的汽车集团。作为共和国汽车产业长子,一汽集团整体上市不仅兑现解决同业竞争问题,有利于一带一路下“走出去”,同时实现混合所有制目标,是践行国企改革最佳举措;2)近期关键人员变动:5月6日,竺延风“空降”东风汽车现场“接棒”徐平,出任东风汽车董事长;同日,中组部宣布徐平正式接任一汽集团董事长。

两大央企董事长互换,点燃市场合并预期。

五矿发展与中国中冶及稀土系:1)基本面视角:6月1日,据《中国经济网》报道,工信部日前下达今年第一批稀土生产计划,6家稀土集团获得了94%的指标。工信部表示,在集团外的原有计划企业指标要继续核减。目前中国稀土产业龙头企业较少,行业集中度较低的背景下,工信部此举显然将推动六大稀土集团加速整合;大股东五矿集团目前拥有全国最大的稀土基地,作为资源整合平台预期较强2)近期关键人员变动:5月5日,何文波任五矿集团董事长,其曾长期在宝钢集团工作,有着多年的钢铁和钢贸行业从业经历。预计五矿电商及国企改革将提速。同时我们也建议投资者关注其他稀土系龙头集团下相关资产整合的投资机会:包钢稀土(公司拥有稀土资源占世界储量的62%,作为龙头平台预期较强);五矿稀土(五矿集团下稀土冶炼分离公司)。

锌业股份:第一大股东属于中冶葫芦岛有色金属集团公司,在中冶国企改革预期不断增强的背景下,锌业股份作为集团上市公司中,业绩始终较差,去年刚摘掉ST的上市公司,未来国企改革想象空间较大。

国投新集:2014年7月,央企改革首批试点中对于国投系的改革路径明确强调“开展改组国有资本投资公司试点”,具体内容包括“国资监管层面,研究国资委如何向以管资本为主转变;国资运营层面,提高国有资本的运营效率和效益”。这明确了国投系的国企改革将以资产注入和整合——这一最“性感”的方式为主。而旗下国投新集由于所在的煤炭行业产能过剩较为严重,目前仍处于亏损状态,是国投系中改革预期最强的公司。