深国商:定增缓解财务压力,新业务拓展有望提速

事项:公司定增方案获得发审委通过。本次定增共发行3.09 亿股,定增价10.03 元,募集资金不超过30.97 亿。其中皇庭文化以其100%股权作价认购10.97 亿,皇庭金控、和瑞九鼎、霍孝谦、陈巧玱合计现金认购20 亿,募集现金约17 亿将用于偿还借款。

平安观点:

定增缓解财务压力,利于改善公司业绩。由于历史问题,导致公司皇庭广场建设周期长、资金沉淀和投入较大。较高的借款利息支出在2013 年皇庭广场竣工后无法资本化,直接导致公司2014 年亏损3.35 亿。截止2015 年1 季度末,公司长期借款余额仍高达21.4 亿,利息支出压力依旧较大。加上皇庭广场仍处于培养期,公司整体扭亏压力较大。继此前大股东减免公司5400 万利息后,本次募集资金将偿还17 亿借款,将大幅缓解公司财务压力。根据公司测算,本次偿还贷款每年可节约财务费用1.76 亿元,利于全年业绩改善。

引入九鼎投资,转型方向质量可期。除2013 年皇庭广场按公允价值计量获得一次性投资收益外,近几年公司业绩一直游走在盈亏平衡线边缘,2014 年更是亏损3.35 亿元,扭亏压力和持续发展的要求下,公司一直积极探索新的业务发展方向。

本次引入的和瑞九鼎作为国内知名PE,项目资源储备丰富,为公司后续战略转型提供多种方向选择。同时基于三点原因,我们对公司未来的转型方向和前景充满信心:1)和瑞九鼎长达3 年的锁定期,让我们相信公司转型更多将是基于中长期的战略考虑,而非短期迎合资本市场的行为,同时九鼎10.4%的持股比例让我们对转型方向充满信心。2)不同于其它转型公司,公司当前仍面临较大的扭亏压力,在2014 年亏损的背景下,公司2015、2016 年业绩已经不容有失,因此公司新业务的盈利能力亦值得期待。3)公司目前仅皇庭广场一个项目,历史包袱轻,业务转型阻力小。

大股东持股比例提升,新业务拓展有望提速。本次定增完成后,大股东郑康豪先生持股比例将由20.87%提升至49.55%,持股比例提升将进一步夯实其对上市公司的控制权,预计后续新业务拓展有望加快落地。

盈利预测与投资评级。由于公司新业务拓展方向尚不确定,仅考虑本次定增后财务费用支出的减少,预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.07 元和0.1 元。鉴于公司潜在的转型预期,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:新业务拓展进度不及预期风险。