多喜爱:定位二三线城市的床上用品品牌

家纺行业优质企业:主要产品为多喜爱品牌床上用品,定位于二、三线城市的中高端市场,主要面向年轻消费群体。2015年Q1受国内经济增速放缓和同行业电商冲击营业收入为1.38亿元,同比下降12.93%,净利润769.59万元,同比下降25.44%。

直营、线上收入占比有望持续提升:截至2014年,公司共有直营店117家,加盟店772家,合计889家销售网点。其中直营收入占比达53.21%,网络销售和团购内购销售收入稳步提升,2012-2014期间年均复合增速分别为51.88%、176.04%。未来随着直营化进程加速和线上渠道的进一步拓展,公司直营店铺和线上销售收入有望持续提升。

可支配收入增长撬动家纺消费,各细分市场大有可为: 根据Euromonitor的资料显示,我国大家纺市场规模约8000亿元,其中床上用品规模大约为1500亿元。和发达国家相比,我国家纺消费水平较低,存在巨大增长空间。从行业集中度看,家纺行业集中度低,前三家公司市场占有率之和不超过10%,同时行业对广阔的二、三线市场开发力度不足,该细分市场的领先企业有望提升市场份额。

募投项目将强化渠道和和提升信息化水平:公司计划在未来 24 个月内在全国新建营销网点 152 家,其中,形象展示店 2 家,标准店(柜)150 家。其余募集资金将用于信息化建设项目和补充营运资金。

盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017 三年净利润增长率分别为8.9%/7.3%/18.8%,对应摊薄后EPS 分别为0.41 元/0.44 元/0.52元。对比A 股可比家纺企业估值(2015 年预测市盈率均值为49 倍),公司定位于二三线城市,品牌定位低于另三家家纺公司,建议定价区间为10.25-16.40 元,对应2015 年预测市盈率25-40 倍。

风险提示:1)消费下滑、地产波动导致家纺消费低迷;2)渠道扩张不及预期;