洋河股份:传统白酒复苏,新业务多点开花

经营回顾。公司2014 年全年实现收入147 亿元,同比-2%;净利润45 亿元,同-10%;毛利率60.62%,同比+0.2pct;基本每股收益4.19 元。15Q1 同比+10%,净利润同比+11%,每股收益2.07 元。公司预计1-6月份净利润增速5%~15%,对应Q2单季增速为-10%~24%。

投资看点。一、管理层持股,公司治理结构良好:公司大部分高管均持有公司股份,保持了管理层和股东利益关系的一致性,良好的公司治理有助于企业在行业复苏的背景中觅得先机。二、行业弱复苏,中高端白酒量价齐升:1、销量增速自2013 年下半年以来保持平稳的增长,显示经过三年左右的调整,公务消费和政府需求在反腐大环境下已基本肃清,目前的消费情况已能充分反映大众消费的需求,大众消费推动白酒行业企稳,随着居民收入提高和消费升级,白酒板块企稳回升是大趋势。2、春节期间中高端白酒量价齐升证实两个方面:1)剔除政府消费影响,中国传统节假日期间,大众消费已能支撑中高端白酒需求,且弹性较大(春节期间高端白酒均有缺货现象);2)在短期预计白酒价格不会出现大幅上涨的情况下,经销商已不再压货,渠道库存清理比较完善。15 年三季度进入白酒行业旺季,可以预计到必定是量价齐升的态势,二季度将是配置白酒行业绝佳时点。3、主要白酒企业14Q4 和15Q1 单季度业绩出现大幅好转。

三、新业务拓展值得期待:1)红酒:继续保持快速增长,30%左右;2)微分子酒:公司14 年下半年推出微分子酒,目前在江苏省内全部城市以及部分省外市场完成铺货,市场反映良好,销售乐观;3)预调酒:预计15 年下半年将推出;4)起泡酒:筹划阶段;四、互联网布局—洋河1号:截至5月份洋河1号已完成全年规划的47%,注册会员超过60 万人。同时,B2C 已完成年度任务50%以上,网上旗舰店注册会员超过10 万元,互联网+走在行业前列;五、并购预期。

盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为4.72 元、5.41 元、6.21 元,对应2015 年PE 仅为20 倍,给予公司15 年27 倍估值,对应目标价128 元,强烈建议买入。

风险提示:高端酒价格进一步下降风险;食品安全风险。