明泰铝业:驶上交运轻量化的快车道

投资逻辑

明泰铝业是国内最大的铝板带箔民营企业。公司拥有40万吨铝板带箔加工能力,居国内铝加工行业民营企业之首。目前公司的营收和毛利主要来源于铝板带,铝板带中的合金板及印刷板是公司的主要产品。

传统铝板带箔业务:强化成本控制。公司传统铝板带业务以国内首条“1+4”热轧生产线为依托。热轧产能经改造后提升至40万吨,单位热轧产量折旧成本很低。近年,公司收购了巩电热力,建造了煤制气设备,降低了电和气的成本。随着电气自给率进一步提升,公司生产成本仍有下降空间。

“高精度交通用铝板带项目”推动产品升级。其为调整后的IPO募投项目,产能20万吨,产品为中厚板、热轧卷材、冷轧板带材等,定位高端,弥补了老产线的不足,宽度可达3000mm,可生产2、6、7系等硬铝合金。

预计项目将在今年下半年投产,利用当前公司的销售网络,销售压力小。

交通用铝合金板带需求将快速增长。其中,航空工业、船舶工业、铁路运输等领域对中厚板市场需求量在50万吨以上;2020年,铝制集装箱铝板材耗量13万吨左右。厢式车辆用铝板材需求也在2万吨以上;预计未来5年,我国中国汽车车身用铝板带材年用量将达到20万吨左右。

铝型材业务:结盟南车,进军高铁。公司拟以不低于11.20元/股的价格增发募资不超过7.5亿元,投向“年产2万吨交通用铝型材项目”,进军轨交型材市场。河南轨交型材市场巨大,据相关规划,我们预计河南省在2020年前对轨交车辆的需求量达4800辆以上。公司与南车四方建立了战略合作关系,不但合资成立了郑州南车(公司参股16.67%),还获得了对郑州南车铝材的优先供应权,以及南车对公司的技术支持。

投资建议

盈利预测:2014年公司自备电厂与煤制气设备投产降低了成本,且出口量、总产量增长,推动了公司业绩大增。预计公司2015年、2016年的业绩分别为0.46和0.52元,对应当前股价的PE水平分别为39和34倍。我们认为,公司业务的发展方向契合了交运设备轻量化的趋势,依靠中原经济区的巨大市场、政府的支持及与南车的战略合作,公司向高端铝板带,交通用型材业务进军成功的概率比较高,同时,公司打造的国内首家铝板带箔电商平台上线,实现O2O运营。因此,我们给予公司“买入”评级。

风险提示:增发审批风险;国内外铝价差变化风险;铝材出口双反风险等。