国内宏观经济周报1521期(总173期):降低实体经济融资成本仍是首要任务

核心要点:

货币市场短期利率降中趋稳,国债收益率继续陡峭化 央行连续第六周停止逆回购,公开市场保持空窗,货币市场利率回落放缓。国债收益率继续陡峭化,地方政府债中标利率保持低位。传闻央行近期向部分机构进行了定向正回购,规模超千亿,即使属实也只是正常的流动性管理而非货币政策转向信号。目前银行间R001 徘徊在1%附近,已逼近0.72%的超额准备金利率,这一方面意味银行短期利率继续下行的空间暂时有限,另一方面,此时超储准备金利率将起到短期利率下限的作用。未来随着存款准备金率的下调,以超额准备金存款利率为短期下限、通过公开市场操作调控短期基准利率的短期利率走廊或有望形成。在经济仍未摆脱下行趋势的背景下,货币政策不可能从紧,何况现在CPI 仍处于低位,宽松大概率还是可以维持的。但利率期限结构也已越来越明晰地告诉我们,宽松仍然无法有效传导至实体,未来央行仍需通过多种途径来降低社会融资成本,拉动实体需求。在稳增长、促改革、调结构的要求下,预计下一步对流动性的调节大概率会采取综合手段以“稳短促长”:一、保证基础货币供给,保证银行体系不发生全局性风险,这主要通过降准配合短期利率走廊方式来实现;二、对政策支持项目加大再贷款力度,定向补充长期资金带动需求;三、继续加快发展多层次资本市场,促进扩大直接融资规模。短期看,下周有913 亿地方债和780 亿利率债发行,同时23 家新股IPO 将冻结近10 亿元。随着供给趋升,加上利率下限作用,短期利率或进入盘整阶段。

农产品价格小幅回落 上周农产品价格小幅回落,商务部重点监测的18 种蔬菜平均批发价格比上一星期下跌1.8 个百分点。寿光农产品物流园上周蔬菜价格定基指数为93.35 点,比上周104.56 点下跌11.21 个百分点,环比跌幅10.72%。连续的晴好天气是影响菜价下滑的主要原因。气温上升,露地菜相继上市并逐渐进入采收旺季,地产菜比重增加,蔬菜种植和运输成本降低,菜价步入下跌周期。商务部显示鸡蛋零售价格上周下跌0.5%。猪肉价格上涨0.5 个百分点,猪肉价格继续回升。上周7 天全国生猪市场继续稳步上涨,当前生猪市场出现了猪价上涨而饲料价格下跌的双重利好局面,这非常有利于行业的恢复。玉米价格终于结束了长达一年以上的同比上涨,于本周同比转为下降,豆粕价格更是同比下跌20%以上,小麦麸价格同比下跌5%左右,饲料综合成本同比下降3%左右。目前由于饲料价格的下降,猪价刚刚破7 元/斤便已轻松走出亏损。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期下跌0.26 个百分点,按照食品在CPI 中比例,食品价格拉低CPI约0.08 个百分点。

工业企业盈利小幅反弹 4 月规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%,工业利润增速由负转正,主要由于工业利润率持续改善、投资收益贡献较多以及生产需求略有增加。短期PMI 等数据显示,终端需求还未见明显起色,如此生产的回升容易造成库存堆积,从而形成制约,因此短期利润好转的幅度和持续度也将受限。由于一方面供给、成本方面的改善还将持续,另一方面,稳增长措施还将继续推进,改革也要不断深化,经济有望在下半年触底,工业企业利润增速还将缓慢弱改善。但在改革形成新增长动力之前,终端需求难以大幅持续回升,这将成为制约未来工业企业利润增速的主要原因。行业来看,4 月份及今年以来,利润增速改善较明显:一类是下游需求稳中向好的消费及消费升级行业;一类是更受益成本改善或供给收缩的中游产业。而各种设备制造业、铁路船舶以及上游采掘业等的利润增长仍较疲弱。在经济增长疲软阶段,行业盈利分化的态势还将继续。