应流股份:“中国制造2025”始于中国高端铸造

投资要点

公司是国内高端铸件的龙头公司,未来开拓市场受益于“一带一路”和中国制造“2025”。

公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业,主要生产泵及阀门零件、机械装备构件。公司产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域。

公司最大的优势在于当前50%的订单来自于存量订单的维保业务。由于阀门类和泵类产品需要定期维修和更换,且这部分市场受油气价格变动影响较小,对公司而言是稳定的收入,因此,我们继续看好公司在油气行业泵阀铸件的稳定增长。

核电项目重启和中国核电走出去政策将带来公司业绩拐点。

受日本福岛核电站事件的影响,我国自2011 年后没有新增核电项目。福岛事件之前,公司的核电订单接近2 亿元,2013 年仅5000 多万。2014 年公司核电订单达到8000 万。我们预计,公司核电订单在2015 年会达到2 亿元左右,迎来业绩拐点。

2015 年上半年,招标期靠前的设备供应商的订单拐点已经到来, 预计今年下半年和2016 年,招标期靠后的设备订单也将会相继落地。

公司致力于高端铸件产品,毛利率高,产品单价不断上升。

过去几年,虽然公司铸件用主要原材料铜、钢、铁、镍等大宗商品均出现价格下降,但是公司产品的单价和毛利率一直维持稳中有升。产品单价从2009 年的2.8 万元/吨上升至2014 年的3.8 万元/ 吨,公司盈利能力在不断加强。

在产品单价提升的同时,公司毛利率也保持上升趋势:从2010 年的31.09%,上升至2014 年的33.27%。

全产品线、一体化的解决方案帮助公司完成产业链延伸。

公司拥有多种特殊合金产品的多年供货经验,可以满足客户对于产品材质的各种需求,公司具备生产100 多种特殊材质产品的能力。 公司拥有5 种铸造工艺,能够满足不同客户对产品性能结构的要求。 目前,公司在积极扩充产品线,力争实现产业链的延伸。公司依托铸造环节的突出优势,通过产业链各环节的先进设备和多种工艺组合,将铸造毛坯经过精加工成为核心零部件,进而经过焊接组装成为模块总成件,公司计划在未来实施向上下游产业链延伸的战略。

新产品技术壁垒较高,有望近期批量生产。

中子吸收材料是公司近期研发的新技术。中子吸收材料具有很高的研发和技术壁垒,目前公司工程物理研究院在该领域的技术储备位列国内领先的地位。中子吸收材料的业务净利润率将达到38%左右,具有良好的盈利前景。飞机涡轮片(PCC)技术的涉足大飞机和军工概念。我们国家在这一领域还是空白,公司最近开始涉足这一领域,凭借强大的研发能力,已经取得研究成果。

盈利预测

公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商,整体实力位列全球第三。2014 年业绩良好,我们对公司未来的前景也看好。预计公司2015/16/17 年的EPS 为0.36,0.81,1.05 元,按照行业平均50 倍市盈率计算,对应目标价格35 元-42 元。

风险提示:毛利率处于高位,原材料价格上调会引起毛利下滑。