马钢股份:高铁/动车车轮做大做强

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公司发布收购公告,与晋西车轴股份有限公司在北京产权交易所的组织下,签署《产权交易合同》,公司正式收购晋西车轴持有的马晋公司50%股权。

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扩张车轮产业链。本次收购完成后,公司将进一步增强车轮及相关铁路产品的技术力量。特别是在中国高铁“走出去”步伐加快的背景下,对公司打造轨道交通装备制造平台具有重要意义。

马晋公司主要从事国内外铁路需要的各类货车轮轴、客车轮轴、城市轨道交通用轮轴、高速动车组轮轴和机车轮轴等全谱系轮轴,以及转向架等轨道交通装备的研发、制造和维修。

根据公开挂牌结果,晋西车轴将马晋公司50%股权以人民币17,421.1万元的价格转让给公司,完成收购后,公司持有马晋公司的股权比重将由50%增至100%。

进一步转型轮对系统供应商。公司战略目标即为打造世界级车轮及相关铁路产品品牌,成为世界高端车轮领先企业。作为一系列转型/合作措施,除本次收购外,公司已完成对法国瓦顿公司的收购。未来有望进一步向高端轮对市场进军,实现产品结构升级进而打开国际市场。

法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV 公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。

通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。因此,本次收购对公司甚至于对中国高铁“走出去”战略而言意义重大。

动车、高铁车轮空间广阔、业绩弹性大,是未来重要看点ü 根据公司年报信息,目前公司大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。我们认为,虽然公司上述产品尚未批量供货,但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。

高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高附加值、高利润产品,其盈利能力相当可观。据了解,动车组车轮价格比普通产品贵1-2倍(普通车轮售价在8000-9000元/吨,动车车轮为约2万元/吨;高铁车轮则达到6万元/吨,进口产品约在10万/吨),其毛利率水平30%左右,吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。

我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,市场空间广阔。根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS 空间为1.03元,故公司业绩进而股价均具备较大提升空间。

投资建议

预计 15、16年EPS 分别为0.01元、0.02元,维持“买入”评级。