扬农化工公司调研报告:蓄势待发

投资建议

公司是国内优质农药龙头企业,菊酯和草甘膦业务稳定,麦草畏增长强劲,提供足够安全边际;如东一期项目投产后,公司麦草畏产能全球第二,国内第一,产能释放带来业绩快速增长;公司如东二期项目志存高远,有望再造一个扬农,公司有望成为国内第一农药企业。同时中化集团收购时声明,12个月内不对扬农化工进行资产整合,目前这一限制已经到期。看好公司长期发展潜力及中化集团未来对公司的整合潜力,目前股价严重低估。我们预计公司2015-2017年的EPS为2.02/2.50/2.98,当前股价对应PE为21.5/17.4/14.6倍,首次给予公司“推荐”评级。

投资要点

菊酯和草甘膦盈利能力强,提供足够安全边际:公司是菊酯双寡头之一,产品覆盖卫生和农用领域。公司菊酯产品产业链完整,研发实力强,竞争优势明显,盈利能力强。公司草甘膦采用长约定价,弱化行业波动影响,目前市场价格已至底部,盈利仍较为可观。

公司跻身麦草畏龙头,产能放量带来业绩快速增长:如东一期5000吨麦草畏项目去年底已投料试车,今年开始放量贡献业绩。目前公司麦草畏产能共计6500吨,全球第二,国内第一,公司已跻身麦草畏龙头。

麦草畏和草甘膦复配混用是未来的发展方向,应用空间广阔。随着耐麦草畏转基因种子的大力推广,我们预计麦草畏市场需求将快速增长,公司产能投放恰逢其时。

如东项目志存高远,再次创业进入加速发展期:如东二期总投资30亿,包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂高。如东项目是公司的再次创业,公司有望通过如东项目丰富产品种类,完善产业链布局,形成规模优势,提升公司核心竞争力。通过如东项目,我们相信公司有望成为国内农药第一企业。

中化入主扬农,整合潜力巨大:中化集团及子公司中化国际持有扬农集团合计40.59%的股权,已是扬农化工的实际控制人。但中化集团未来有望将持股比例继续提升到50%以上。中化集团声明收购12个月内不做资产整合,目前从时间来看12个月时间已经过去,中化集团如果对扬农化工进行资产整合,已经不受承诺限制。中化集团旗下优质农化资产众多,例如沈阳化工研究院和浙江省化工研究院都是国家级农药研究平台,成果卓著。如果进行整合,理论上扬农化工在同等条件下享有优先受让权,扬农化工有望成为优先选择。同时,扬农化工作为优质的农化平台,有望获得沈化院和浙化院的鼎力支持,大幅提升研发能力,丰富产品储备,同时公司也有望共享中化国际全球化的营销渠道。

风险提示:菊酯价格下滑的风险;草甘膦景气继续下滑的风险;麦草畏新产能释放低于预期的风险。