新研股份:“陆”上基础夯实,“空”中期待开花

投资要点

公司并购明日宇航后业务将拓展到航空航天零部件这一高端制造领域,业务横跨《中国制造2025》十大重点发展产业之航空航天装备+农业机械装备,紧跟国家战略,公司业绩迈入持续快速增长通道。

投资亮点:明日宇航为“民参军”最优标的,航空航天零部件生产行业系一个准入门槛高、业务培育期长但又极具增长潜力的新兴战略性行业,明日宇航作为我国的民营航空航天飞行器零部件制造服务商已成功融入国内航空航天器及国际大型飞行器制造商供应链体系,经过多年的业务培育期,在合作资源、工艺技术以及装备制造方面形成先发优势,为未来业务的快速增长做好充分准备。

明日宇航业绩超预期的判断理由:1、从产值看,公司目前所有产能投入可达到产值40亿+;2、从订单看,配合主要机型的加速列装,军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批,具有高速成长潜能;3、从设备能力看,公司已形成了先进性、规模化的领先优势,并仍在不断扩大;4、净利润率看,公司毛利率维持稳中有升的态势,收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%,再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应,净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。

盈利预测与投资建议:1、明日宇航为“民参军”最优标的,我们认为公司2017年业绩超预期概率非常大,估算2017年有望达到7.35亿元,三年复合增长率超过86%,我们认为可以给明日宇航2017年70倍市盈率(公司主业100%为军品),则明日宇航的合理市值为500亿元;2、公司原有农机业务预计2016年、2017年可实现净利润1.89亿元、2.38亿元,给予25倍动态市盈率,2017年合理市值为60亿元;3、考虑本次收购,公司合理市值可达到550亿元,按摊薄后总股本7.43亿股计算,中长期合理股价75元,公司为“民参军”和“一带一路”概念标的,加之较明确的再并购预期,同时考虑目前市场对成长股的高情绪,年内大概率达到我们给予的75元合理价格,维持“买入”评级。催化因素:收购明日宇航的任何程序上的进展,15~17年业绩的超承诺。

风险提示:农机行业或继续下滑,明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险。