中国经济:投资收益推动盈利改善,基本面依旧疲弱

投资收益推动工业企业利润同比止跌回升。根据统计局今日公布数据,4月全国规模以上工业企业实现利润4798亿元,同比止跌回升,增长2.6%,而3月份为同比下跌1.1%。工业企业利润总额增速改善主要受投资收益增加推动,4月投资收益同比增加116.1亿元,贡献当月利润总额同比增量120.3亿元的96.5%。剔除投资收益贡献后利润总额同比增长仅为0.1%,企业盈利能力依然较为疲弱。

上游工业利润继续大幅下跌,下游工业利润维持平稳。由于大宗商品价格同比持续大幅下跌,上游行业利润继续显著下行,4月同比下跌60.1%,跌幅较3月进一步扩大0.2个百分点。然而由于价格下跌带动成本下降,中下游行业利润有所改善,中游和下游工业企业利润同比增速分别从3月的3.3%和7.2%提高至今年4月的5.9%和16.4%.而同期重工业利润同比跌幅从3月的8.5%收窄至3.6%,轻工业利润同比增长率则从4.7%提高至9.6%。

主营业务收入增速低位徘徊显示工业需求持续疲弱。主营业务收入同比增速持续低位波动,从3月的0.5%小幅提高至4月的0.6%,同比增速依然呈现疲弱状态。稳增长政策推动基础设施建设等投资增速回升,工业企业需求受此支撑而有所企稳。但接近零增长的速度依然显示弱企稳状态并不稳固,同时高频发电量数据显示工业需求并未出现显著改善,工业主营业务收入可能持续维持疲弱。经济企稳的延续依然有赖于稳增长政策的保驾护航。

工业企业成本与利润率均维持稳定。1-4月工业企业百元主营业务收入中成本小幅较前三月提升0.1元至85.9元,同期利润率由5.18%微升至5.27%。随着大宗商品价格企稳,工业品出厂价格与原材料价格列差趋于平稳,4月PPI与PPIRM之差从3月的1.11个百分点小幅收窄至0.97个百分点。工业企业盈利水平持续改善有赖于工业品价格回升,如果需求持续疲弱继续抑制工业品价格,工业企业盈利能力难以持续改善。

企业补库存需求疲弱,应收账款继续下降。1-4月企业产成品库存同比增长7.0%,较1-3月继续下降0.7个百分点,反映需求疲弱态势下,企业主动补库存意愿较为疲弱。而应收账款同比增速从1-3月的9.3%继续放缓至8.6%,主要受主营业务收入疲弱影响。如果企业盈利状况继续恶化,企业财务状况的恶化将增加应收账款上升风险。

经济下行压力加大带动企业财务状况恶化,可能推动局部经济与金融风险上升。剔除投资对工业企业利润的影响,工业企业利润继续维持疲弱态势,企业盈利能力继续偏弱。投资收益回升与原材料价格下降难以推动企业盈利能力持续改善,工业企业财务状况趋势性好转需要经济基本面出现显著改善。近期稳增长政策下基础设施投资等的回升带动工业品需求有所企稳,但弱企稳状态能否延续依然有待于宽松政策的保驾护航。如果政策不力情况下经济下行和通缩压力继续加大,工业企业盈利可能持续恶化。同时,企业财务状况的恶化可能通过相互贸易关系进行传染,导致相互之间的坏账率上升,引发局部金融风险。