利率产品周报:稳增长预期正在打破资金面的宽松利好

摘要:

5月汇丰制造业PMI初值表现不佳。5月汇丰制造业PMI初值录得49.1,较4月终值回升0.2,较4月初值回落0.1。相比而言,去年5月汇丰PMI的终值为49.4,较4月终值回升1.3,今年5月的数据表现明显弱于去年。从分项数据来看,产出指数回落1.6至48.4,新订单指数回升0.6至49.3,就业指数回升1.2至49.0。产出指数回落幅度较大,主要受到前期新订单需求不佳影响所致。新订单指数和就业指数虽然有所回升,但回升幅度较小,并且持续处于荣枯线下。从去年同期来看,5月各分项指数均有较大幅度扩张,因此相比而言目前的制造业形势依然不乐观。当然由于汇丰制造业PMI的样本所限,进一步的判断还是留待官方制造业PMI发布后再行作出。

上周市场回顾。(1)公开市场及资金面:公开市场在宽松环境下延续零操作。上周公开市场继续维持零操作、零投放、零回笼。资金面保持宽松,资金利率继续大幅下行。上周全周,银行间隔夜回购周加权平均利率下行17bp至1.02%,7天回购周加权平均利率下行13bp至1.92%。(2)一级市场:发行量随地方债发行大幅提高。上周一级市场共发行了22只利率产品,计划发行规模为1,821亿元,相比更前一周的1,150亿元大幅增加,主要原因是地方政府债开始发行。整体上说,一级市场表现依然维绕二级市场的波动,除国开的短端品种外,其他品种的中标收益率均有所上升。

(3)二级市场:收益率曲线平行上移。上周二级市场收益率总体上呈现平行上行走势。周一和周二受周末利空消息的影响,收益率曲线整体上移较大幅度,此后三天主要以微幅波动为主。以国开债为例,1年期国开债收益率上行15bp至2.70%,10年期国开债收益率上行10bp至3.97%。

利率产品策略:长端仍将承压。虽然上周资金利率继续大幅下行,汇丰制造业PMI数据也低于预期,但现券收益率曲线却出现了较大幅度的平行上移,究其原因,依然是市场对于稳增长政策持续出台的存在担忧。一方面,地方债开始密集发行,由于地方债的发行目前依然较为非市场化,其发行将挤压配置户对其他市场化程度较高的品种的配置;另一方面,4月财政支出同比大幅上升使得对稳增长政策加码的预期再度上升。在未来的几天内,长端收益率仍有可能维持上行,当前仍可维持套息策略。