青岛海尔:集团海外资产注入,公司海外布局进一步完善

事件:青岛海尔于2015年5月25日晚发布公告,1)拟以48.74亿元的价格现金收购海尔集团下属全资子公司海尔(香港)投资有限公司持有的“海尔新加坡投资控股有限公司”全部股份;2)海尔集团变更注资承诺;3)公司将受托管理费雪派克(海尔集团间接持有其100%股权)。

集团承诺兑现公司全球布局进一步完善:控股股东海尔集团在2011年初承诺自2011年起五年之内对青岛海尔注入白电、上游零部件以及其他相关资产。

而通过此次收购,公司将取得并拥有海尔集团的海外相关白电资产,包含2家控股型公司及26家运营公司,这表明集团承诺的兑现,也意味着公司白色家电业务在全球范围内的布局将进一步完善,而后续在同一上市公司主体之下,预计未来公司国内、外白电业务能达到更好的协同效应。

收购存在折价将增厚公司业绩:1)此次收购标的公司价格为48.74亿元,相较于第三方机构评定的54.15亿元,折价约10.7%。2014年标的公司收入及利润分别为113.43亿元、3.56亿元(合并后略有抵消),此次收购价格对应2014年PEx13.69;青岛海尔当前股价对应2014年PEx17.23;而A股白电公司对应2014年PE均值为22.10倍,可见相较于当前二级市场股价也折价明显。2)此次收购拟通过现金方式收购,将增厚公司业绩,2014年青岛海尔的全年归母净利润为49.92亿元,标的公司2014年净利润为3.56亿元,增厚幅度约为7.13%。

受托管理费雪派克中长期并不排除将其整合入上市公司:此次收购并不包含费雪派克的资产注入,主要系费雪派克自身尚在整合、业绩未达到青岛海尔的预期;而集团承诺于2020年6月之前向公司注入或通过相关方式处置斐雪派克相关资产,换言之,未来若费雪派克自身整合逐渐完成、经营恢复正常轨道,则费雪派克资产有望整合入上市公司,届时海尔在的海外布局将一部完善,其国际影响力也将进一步增强。

投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为19.1%、20.7%和15.5%,EPS分别为1.95、2.36、2.72元,增长稳定;我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价40.00元,对应2015年20.51倍PE。

风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。