流动性分析周报:宽货币持续推进,意图引导宽信贷

货币市场利率仍在持续走低,截止本周三,隔夜和 7 日Shibor 利率分别收于1.032%和1.932%,较上周同期分别回落21.5bp 和21.7bp。

就外围环境而言,尽管美国经济数据普遍弱于预期令市场担忧其已超出恶劣天气的影响范畴,但是相较于欧元区而言,美国经济的复苏基础仍更为坚实,加之美联储回归货币正常化的方向并未改变,于是美元指数将保持震荡而非持续走弱。一方面考虑到欧央行对区内流动性的呵护,另一方面则考虑到美联储对加息行为的审慎,外围流动性短期内仍将保持充裕,而且延续震荡的美元指数则将弱化对国内流动性的冲击。

就国内调控而言,宽松的货币环境不仅直接降低了债券融资的成本,而且还通过推动股票市场走强为企业实施股权融资营造了良好的外围环境,但是面对间接融资占比仍高的现实,有效降低中长期贷款利率才能更为有效地解决小微企业“融资难、融资贵”的既有问题。

综上所述,尽管外汇占款无法有效支撑国内流动性的需求,但是央行的主动投放则令货币市场持续宽松,其在推动股债双牛的同时,并未有效降低贷款利率和债券市场的中长端收益率水平,加之社融规模的持续萎缩,我们认为伴随着终端需求的持续走弱,银行惜贷令供给同样出现了明显收缩,流动性增量更多地涌入金融市场,而实体经济的获益则并不明显,因此考虑到央行仍秉承维持货币市场宽松以引导中长端收益率下行的调控方针,Shibor 利率将保持低位,然而引导实体经济加杠杆以推动宽信贷的实现才是稳增长的当务之急,如果说宽货币是为了推动宽信贷的形成,那么宽信贷则将成为宽货币的终止符。