信用债周报第52期:信用债供给将陆续释放

核心观点:

1、发改委发布《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》。

我的观点:《通知》,适当降低了企业债券发行门槛,对于城投平台,发行企业债数量进行了规定,对于重点领域、重点项目融资进行支持,不受发债企业数量限制。在此同时,提高了区域经济和债券风险迹象预警线指标标准,在融资规模上也进行了放松。《通知》将打开前期对于企业债发行的制约,企业债、项目收益券等信用债供给后续将陆续释放。

2、央行取消银行间债市债券交易流通审批。

我的观点:简化了债券银行间上市程序,一定程度上降低了企业银行间上市交易门槛,促进企业债券融资,同时加强信息披露,规范市场,使债券发行从审批制向注册制转变又进一步。

信用债行情判断与投资策略。

上周即便面临新股IPO,资金面依然维持宽松。利率债市场收益率曲线回升,5年期国债和国开回升幅度超过10bps。企业债、中票3年期品种收益率均出现明显下行,幅度7-14bps。

其他期限等级收益率均出现一定程度的回调。资金面护航信用债行情,目前的最优策略是杠杆息差策略。因此信用债表现与利率债出现背离。

但后续供给会陆续释放,从今年债券市场供给来看,2015年前四个月供给压力不算大,债券市场净融资额1.9万亿,总体跟去年同期1.5万亿多4000亿规模,主要是利率债供给增加,而信用债供给较同期出现明显萎缩。随着发改委发布上述《通知》,央行取消银行间债市债券交易流通审批等政策推出,发债门槛降低,后续信用债供给将陆续释放,加上地方存量债务置换的进行,后续资金面仍会保持宽松,但边际上会逐步收紧。

对于信用债,主要是息差收益为主的行情,1年期以内短端继续下行的空间有限,风险增加,1-3年期品种期限利差仍有一定的优势,相对表现会比较好,从等级利差来看,AA+等级具有更好的相对投资价值,目前主要是质押折扣系数原因表现逊于AAA 等级,但信用利差仍有压缩空间,而AAA 等级信用利差压缩空间不大。中期我们对于信用债的行情判断依然坚持谨慎态度。维持杠杆息差策略,同时控制久期。